公司发布2025年报，收入+7%，归母净利润+12%。1）2025年公司收入+6.9%至26.4亿美元，归母净利润+12.0%至2.25亿美元。2）盈利质量：2025年毛利率+0.2pct至19.9%；销售费用率/管理费用率同比分别+0.1pct/-0.4pct至1.7%/6.9%；净利率+0.4pct至8.5%。3）公司建议宣派末期股息24.5港仙/股，全年合计派发40.8港仙/股，股利支付率66%，股息率6.4%（2026/3/19收盘价）。
　　2025H2公司收入同比+3%，归母净利润同比+9%。1）2025H2公司收入同比+2.6%至14.1亿美元，归母净利润同比+8.5%至1.26亿美元。2）盈利质量：2025H2毛利率同比+0.2pct至20.1%，净利率同比+0.5pct至9.0%。
　　多个品类规模增长、盈利优化，核心客户合作稳定。公司凭借共创业务模式及多年沉淀经验，深度合作优质客户并提升份额，持续驱动业务订单规模增长。
　　1）分品类来看：2025年休闲服/运动服及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣业务收入分别为7.4/6.0/5.4/4.7/2.9亿美元，同比分别+7%/+8%/+4%/+7%/+9%，占比28%/23%/20%/18%/11%；毛利率分别20.4%/20.9%/16.7%/20.2%/22.0%，同比分别+1.0/+0.3/+0.3/-0.6/-1.1pct。
　　2）分地区来看：2025年亚太/北美/欧洲/其他地区收入分别为10.6/9.9/5.1/0.8亿美元，同比分别+8%/+5%/+7%/+25%，占比40%/37%/19%/3%。
　　3）分客户来看：2025年公司第一大客户（估计迅销集团）订单收入9.7亿美元，同比+8%。
　　2026年优先员工提效，埃及基地建设进一步丰富国际化布局。1）公司2024~2025年间公司持续补充产能、招聘员工，过去越南地区劳动力流动影响生产效率，公司增设卫星工厂以提升产能补充的灵活性。同时，近年来公司开始投资整合上游面料工厂，一体化垂直产业链逐渐完善。2）展望未来：2026公司规划优先提升工人效率，越南自建布厂预计2026年底投产，未来计划投入埃及基地建设，进一步增强国际化产业链布局。我们估计公司2026年产能增速有望达到高单位数、匹配公司订单规模增长。考虑埃及购地及扩张产生的一次性开支，2026年公司资本开支同比预计大幅增加。
　　2026盈利质量提升趋势有望持续。展望2026年，我们判断公司收入有望稳健增长高单位数，系产能扩张及订单增长共同驱动。同时伴随着产业链效率+产品结构优化，我们判断未来公司盈利质量仍有望平稳有升，预计2026年归母净利润增长10%+。
　　投资建议。公司是服饰制造行业龙头之一，积极拓展品类、提升订单份额，布局上游一体化产业链。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.48/2.77/3.09亿美元，对应2026年PE为9.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险