公司发布2025年报，25年公司实现收入141.5亿，同比+4.2%，归母净利13.7亿，同比+10.8%，剔除25年已剥离的KSwiss和Palladium在24年亏损6710万元的基数影响，归母净利润同比+5.1%。公司保持稳健的分红政策，25年分红率继续保持50%。
　　特步主品牌保持稳健，持续聚焦跑步
　　特步主品牌25年收入同比+1.5%至125.2亿元，收入略慢于流水主要系25H2回收100多家门店转为DTC回购库存冲减收入。特步凭借持续巩固中国跑步领域的领先地位，25年继续蝉联厦门、广州、成都等重点马拉松全局穿着率第一，并持续推进专业影响大众，在零售环境疲软之下能保持韧性。25年特步主品牌毛利率同比-0.6pct至41.2%，主要系竞争加剧折扣有所加深，经营利润率亦同比-0.6%至15.3%。
　　主品牌渠道持续优化调整，特步少年聚焦运动追高
　　25年特步成人门店数量净关25至6357家，持续升级门店形象，新形象店占比超70%，并将重点拓展金标领跑和精选奥莱新店型，同时加快DTC战略转型，积极于渠道端投入资源，深化零售战略升级，赋能中长期增长。
　　25年特步少年门店数量净关96至1488家，聚焦运动追高，于25年7月推出特步成长鞋1.0pro，开创成长科技先进理念，销售表现优异。
　　索康尼收入增长如期靓丽，推进高端化战略
　　25年索康尼和迈乐收入同比+30.8%至16.4亿元，线下同店增长双位数，公司积极于一二线城市重点商圈开大店成效显著，同时25年索康尼净开30家至175家门店。25年专业运动毛利率同比-1.7pct至55.5%，预计主要系规模较小毛利率较低的服装等新品类增速较快，经营利润率同比+0.7pct至7.0%，盈利能力向上。索康尼新推出胜利23、羊毛系列、OG等新产品市场反映良好，通过开大店开好店同时拓宽产品线，聚焦跑步和商务双精英人群，持续推进品牌高端化战略，未来增长可期。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年加快推进DTC战略以及股权激励或将带来的一次性费用超1亿元，我们预计26/27/28归母净利润同比-9.5%/+11.7%/+11.8%至12.4/13.9/15.5亿元，对应当前市值的PE为9.6/8.6/7.6X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌持续巩固中国跑步第一品牌地位，并持续投入渠道战略升级蓄力中长期成长，Saucony及Merrell作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，继续看好中长期稳健增长趋势，预计26年分红率50%，对应股息率5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期