事项：
　　公司公告：1月23日，公司发布2025年第四季度及全年营运状况，第四季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比持平，零售折扣7.0-7.5折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%；2025全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约4.5个月；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%。
　　国信纺服观点：
　　1、第四季度特步主品牌流水同比持平、跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流水增长30%，迈乐流水增长双位数；
　　2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；
　　3、投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，四季度在气温和春节延迟的负面因素影响下，主品牌流水保持同比持平，跑鞋品类及核心系列“两千公里”、“冠军家族”表现亮眼；专业运动品牌索康尼环比提速至30%以上增长，全年30%的增速达成管理层此前指引。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12x PE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。