特步主品牌短期流水承压，未来将依托跑步领域的优势和渠道的多元创新保持稳定增长。公司公告25年四季度特步主品牌流水同比持平（环比三季度增速下降），全年流水实现低单增长。我们认为主品牌短期流水承压主要原因在于消费大环境整体仍偏弱、大众运动领域竞争更趋激烈，同时还受到春节偏后、天气扰动等因素影响。分渠道看，我们预计25年特步品牌线上增速要好于线下。展望26年，我们预计主品牌凭借多年深耕跑步领域积累的优势，后续有望依托渠道（26年起有望加快购物中心和奥莱店的拓展，同时尝试金标跑步店等新渠道）和产品迭代创新保持稳定增长。
　　公司第二增长曲线索康尼品牌四季度环比提速，未来有望保持超越行业的快速增长。25年四季度索康尼品牌流水同比超30%增长（环比三季度增速上升），全年流水实现超30%的增长。我们判断四季度环比三季度提速的主要原因在于电商业务经过前期调整开始显效，同时新品拓展获得市场的积极反馈。展望26年开始的前景，我们预计在运动服饰消费领域继续K型分化的大背景下，索康尼依托品牌的历史沉淀、品类延展和新开店稳步推进，未来有望保持超越行业的快速增长，预计27年营收规模有望在24年基础实现翻番左右的增长。同时伴随销售规模的扩大和运营的日益成熟，我们预计索康尼的经营利润率也将呈现逐步提升的态势。
　　我们认为后续需要跟踪观察公司多品牌的运营能力，这也是决定公司未来发展空间和估值水平的核心因素。公司多品牌矩阵正在逐步完善之中，目前索康尼势头良好，后续需要关注户外品牌迈乐的发展情况，需要综合评估公司在行业整体面临挑战之下其多品牌协同发展的能力。我们对公司中长期的行业竞争力抱有期待。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司25年四季度经营数据以及运动服饰消费行业目前的形势，我们调整公司盈利预测，同时考虑到股本的变动，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.49、0.53元和0.59元（原预测分别为0.49、0.56元和0.62元）。参考可比公司，给予公司2026年12倍PE估值，对应目标价7.06港币（1人民币=1.11港币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，运动服饰消费复苏不及预期，新品牌增长低于预期等