投资要点：
　　外部因素影响下主品牌增长仍然稳健，索康尼维持高增长。特步国际发布2025年Q3季度中国内地业务运营状况公告。分品牌看，25Q3公司主品牌零售销售额（包括线上线下）同比录得低单位数增长，零售折扣维持七至七五折区间，零售销售额同比及零售折扣环比25Q2均基本持平，在天气等外部因素影响下整体维持平稳，25Q3主品牌渠道存货周转为四至四个半月，库存处于健康水平；索康尼25Q3零售销售额（包括线上线下）同比录得超20%增长，维持快速增长趋势。
　　线下渠道持续布局，跑步紫标店落地徐州杉杉奥莱。公司渠道策略稳步推进，店铺形象升级及海外渠道拓展并进。从奥莱渠道看，据WIN奥莱世界微信公众号，伴随线下零售环境变化，近年奥莱渠道对运动品牌的贡献不仅限于清理库存，2025年特步持续拓展奥莱渠道，并于2025年8月2日在徐州杉杉奥莱开出首家紫标跑步系列门店，为公司旗下最高端的专业跑步门店，进一步加强公司在奥莱渠道的竞争力；从海外渠道看，据特步集团微信公众号，公司跑步俱乐部登陆新加坡Kallang Wave商场，是公司在海外的首个跑步俱乐部，海外渠道拓展持续推进。
　　专业势能影响大众市场，产品迭代及品类拓展驱动高端品牌成长。大众市场方面，凭借160X 7.0系列的旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品，公司打造了丰富的产品矩阵，在品牌背书下，25H1主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名，夯实主品牌跑步第一品牌的地位；专业运动品类方面，公司致力于建立精英运动生活心智并打造高端运动形象，通过推行概念店打造索康尼高端品牌形象，在发布索康尼品牌新产品“胜利23”同时拓展羊毛系列服饰等产品，通过拓宽品牌产品类别吸引更广泛的客群。
　　盈利预测与评级：特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别13.85亿元/15.69亿元/17.88亿元，同比分别增长11.84%/13.26%/13.96%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。