本报告导读：
　　Q3主品牌低单流水增长，索康尼流水增速超20%，我们维持全年预期。
　　投资要点：
　　投资建议：我们维持2025-2027年归母净利预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币，考虑到公司为第三大国产运动集团、索康尼打开第二增长曲线，给予2026年15XPE，目标价8.74港元（按照1港元=0.92元人民币换算），维持“增持”评级。
　　Q3天气扰动主品牌流水表现，功能性产品表现优异。主品牌Q3流水低单位数增长，折扣7-75折，库存4-4.5个月。我们分析分月份看，7、8月流水趋势良好，9月天气暖和，或影响秋冬产品销售。我们分析分渠道看，电商增速表现或优于线下增长。我们分析分产品来看，公司在跑步等功能性产品领域竞争优势突出，流水增速或快于生活类产品。
　　Q3索康尼线下延续高增，电商主动调整，看好后续成长空间。索康尼Q3流水同比增长超过20%，我们分析分渠道来看，线下流水增速或快于线上流水增速，主要由于公司主动调整电商（例如收紧低价产品与折扣、优化供应链运营等）。
　　我们维持全年预测。针对2025全年，我们仍维持主品牌收入正增长、索康尼收入增长30%以上的预测，维持集团整体利润维持增长约10%的预测。库存方面，我们认为目前库存水平健康，到2025年底有望降至20亿以下。分红方面，我们预计全年派息比例不低于50%。
　　风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期等