公司披露25Q3中国内地业务经营情况：25Q3特步主品牌零售额（包括线上线下渠道）同比增长低单位数，零售折扣为七至七五折，渠道存货周转在4-4.5个月。索康尼品牌零售额（包括线上线下渠道）同比增长超过20%。
　　天气降温将提振特步主品牌动销：特步主品牌零售额表现按月来看，7、8月趋势向好，而9月受天气偏暖的负面影响。预计10月中旬天气转冷后，秋冬产品销售节奏有望加快。零售额按渠道拆分，线上渠道维持双位数的增长，线下渠道持平至轻微增长。分品类看，童装增长快于大装。
　　特步主品牌在渠道端积极布局：公司将继续将店铺升级至九代店和领跑店。同时，公司将加快购物中心和奥莱渠道的布局，计划在今明两年开设70-100家精选奥莱店，聚焦较大的奥莱体系，目前已经开业的店铺月效百万规模。
　　索康尼线下维持快速增长，中长期目标不变：25Q3索康尼品牌线下维持30%以上的增长，线上由于处于调整期增速放缓。三季度索康尼新开门店16家，主要位于一二线城市重点商圈，维持全年30-50家的开店目标。管理层对索康尼品牌中长期发展充满信心，维持3-5年经营利润率提高至15-20%的目标，维持27年收入较24年翻倍的目标。
　　投资建议和盈利预测：特步主品牌处于品牌势能上升期，已在跑步赛道建立强心智。索康尼有望开启第二增长曲线，形成差异化品牌矩阵布局。公司中长期稳健增长可期，增速有望保持行业领先。我们预计公司25-26年归母净利润为13.8亿、15.7亿元，当前股价对应25-26年P/E为11.2x和9.9x。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端消费环境疲弱的风险；新品牌发展不及预期的风险；开店节奏不及预期的风险。