公司发布2025年中期业绩：公司2025H1实现收入68.38亿元，同比增长7.1%，净利润9.14亿元，同比增长21.5%。中期派发股息每股0.18港元，派息比例为50%。
　　主品牌收入稳健，专业运动延续高增长态势：分品牌看，主品牌25H1实现营收60.52亿元，同比增长4.5%，经营利润率20%，同比减少0.6pct。收入增长主要驱动是电商渠道销售较好，产品方面服装类产品动销提升显著，鞋履产品销售单价提升，结构持续优化。专业运动收入7.85亿元，同比增长32.5%，经营利润率为10%，同比增加6.1pct。25H1索康尼品牌知名度不断提升，依靠完善且专业跑步产品矩阵，跑鞋产品增长明显，公司加大产品SKU覆盖力度，推出更多服装类产品，带动品牌收入明显增长。渠道方面，截止2025H1，公司主品牌特步成人/特步儿童/索康尼渠道数量分别为1564/6360/155家，同比变动-218/-142/+27家。索康尼成为各大马拉松赛事最受欢迎品牌，期间公司进一步打造索康尼高端运动品牌形象，高端旗舰门店进驻核心渠道。特步主品牌持续“开大店关小店”策略，加大购物中心和奥莱渠道布局。
　　毛利率略有下降，剥离KP亏损修复：25H1公司毛利率为44.95%，同比下降0.1pct。其中主品牌/专业运动毛利率分别为43.6/55.2%，分别同比变动0.3/-1.6pct。主品牌毛利率下降主要系电商渠道竞争加剧，折扣有所增加以及相对低毛利的儿童业务收入增速快于成人。专业运动毛利率下降主要因为相对低毛利的服装产品销售占比提升。期间公司销售/行政费用率分别为21.7%/9.4%，分别同比+1.5/-0.8pct。公司加大广告营销推广以及电商渠道平台费用增长较多，行政费用率优化主要因经营效率提升。公司2024年因剥离K·SWISS和帕拉丁带来一次性亏损1.06亿元，剔除该因素影响，25H1净利润同比增长6.4%。公司期末存货周转天数为94天，同比持平。
　　投资建议：维持2025/26/27年收入预测144.42/156.02/167.67亿元,维持2025/26/27年归母净利预测13.64/15.26/17.14亿元，对应EPS分别为0.49/0.55/0.62元。当前收盘价6.15港元对应2025/26/27年PE为11.42/10.18/9.03倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端销售低于预期的风险；新品牌门店拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。