■上半年业绩稳健，25财年展望不变，股价短线涨7%
　　■主品牌、索康尼及迈乐推动增长，直营零售战略稳步推进
　　■盈利预测不变；目标价基于26年中期12.5倍市盈率
　　上半年业绩稳健，股价短线涨7%，维持增持评级
　　特步25年上半年业绩基本符合预期，与此前披露的二季度更新一致。管理层维持25财年净利润同比增长超10%的指引，受到积极销售趋势的支撑——包括特步主品牌持续增长以及索康尼同比增长30-40%。两个品牌7月至今的零售销售数据较6月实现环比改善，但增长势头仍低于一季度水平，表明复苏平稳但温和。运营方面，特步重申其直营零售战略，计划在25年下半年转换100-200家门店，至26年底转换约300家门店。索康尼仍是增长主力（上半年增长30%），通过开设30至50家新形象店不断扩展生活方式及服装品类，强化其高端品牌定位。同时，迈乐上半年同比增长超50%。尽管仍处于早期阶段，管理层对迈乐的利润率前景充满信心。基于特步主品牌的稳健表现、直营零售战略执行以及索康尼和迈乐的强劲贡献，我们对公司的基本面保持乐观看法。维持增持评级。
　　电话会议其他要点
　　电商：特步电商业务在25年上半年实现双位数百分比的强劲增长，目前占主品牌收入的30%以上。增长由明星产品（如2000公里系列）驱动，提升了用户参与度和销售转化率。
　　趋势与优势：特步在重点赛事的全职跑者穿着率排名第一，索康尼紧随其后排名第二或第三，巩固了集团在中国专业跑步细分市场的领导地位，依托深厚品牌资产和与国家健康健身潮流的日益契合。
　　库存与利润率：上半年为支持下半年马拉松旺季和新店备货，库存水平有所提升，但预计年底将正常化并回落至20亿元人民币。主品牌利润率因儿童业务占比提升及电商折扣略深而略有下降。索康尼利润率因服装及休闲产品拓展而短暂下降，但随着业务成熟，盈利能力有望改善。
　　盈利预测调整、估值与风险
　　预测保持基本不变。
　　目标价基于2026年中期12.5倍前瞻市盈率（此前为13.0倍），仍处于自2015年以来的长期平均估值水平。
　　主要风险：非理性去库存、索康尼执行风险。