事件：公司发布25年三季度经营数据。25Q3特步主品牌全渠道流水同比低单位数增长；索康尼流水同比增长超20%。运营数据保持稳健趋势，零售折扣率7-7.5折，渠道存货周转水平4-4.5月，环比Q2均持平。
　　主品牌：Q3流水低单位数增长，增速环比Q2持平。分月度看，7、8月表现好于9月，9月气温高于往年影响秋冬产品销售，随着Q4天气转冷销售有望好转。分品类看，儿童表现好于成人，鞋类表现好于服装，跑步、户外品类引领增长，实现双位数增长。分渠道看，电商渠道保持双位数增长，线下渠道微增。公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱2种业态：（1）领跑奥莱主要布局在高端奥莱购物中心一楼，面积200+平，以跑步产品及奥莱产品组合呈现高端跑步奥莱形象；（2）精选奥莱以大店形式提供丰富产品，面积600-800平，目前已开门店平均店效100+万，计划25年开设30家，25-26年合计开设70-100家。
　　索康尼：电商调整影响Q3流水增长。分渠道看，线上增速低于线下（同比增长30%+），主要是线上渠道降低低价带产品和收紧折扣影响短期增速。门店方面，Q3新开店16家至170+家，全年开店目标维持30-50家，新开门店主要集中在一二线城市重点商圈，如深圳湾万象城、上海万象城。后续随着品牌矩阵的丰富以及双11、双12等大促节点到来，Q4有望环比Q3实现提速增长。索康尼品牌维持全年30%+增速的指引。
　　盈利预测：预计公司25~27年实现收入144.6/155.6/167.8亿元，同比+6.5%/+7.6%/+7.8%；实现归母净利润13.8/15.2/16.6亿元，同比+11.3%/+9.9%/+9.8%。公司主品牌加大奥莱布局，索康尼有望持续引领增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售疲软，新品牌推广不及预期，门店拓展不及预期，行业竞争加剧。