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　　产品销量稳步提升，海外订单大幅增加。2025年，集团实现营收253.52亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润9.32亿元，同比下降36.1%。集团加大营销转型力度，聚焦客户需求提供差异化服务，同时推行工贸一体化运行模式，有效带动产品销量稳步提升，其中复合肥、甲醇增量明显。同时，集团把握出口窗口期，积极拓展海外市场，推动海外订单大幅增加，其中尿素出口占比同比提升6个百分点。核心产品整体销量显著提升，带动收入同比增长10%。
　　强化低成本合成气竞争优势。集团坚持“低成本+差异化”的核心盈利模式，持续深化降本增效、差异化竞争优势，保障整体经营质量稳健运行。集团从工艺提效、原料供给、技术迭代等方面，强化低成本合成气竞争优势，带动化肥及化工板块成本进一步节降。2025年，集团全面应用两煤掺烧技术，同步推进专项降本技术改造，有效降低生产成本13%，实现综合能耗较行业平均水平低10%，提升了产品盈利空间。另外，集团进一步优化资金配置，充分把握宏观环境与政策红利，通过置换高息贷款、争取税收优惠等方式，在节降财务费用3%的同时，增厚其他收益32%，有效抵御市场波动，确保整体盈利水平符合预期。
　　动向解读
　　推进规模化发展，提升产能与市场优势。集团以“项目建设”与“营销转型”两大核心抓手，持续扩大产能规模与市场规模。随着九江二期项目的顺利投运，低成本优质产能进一步释放，有效降低江西基地吨尿素成本约80元，为集团大项目建设及产能优化布局树立标杆。同时，新乡基地化工新材料项目及准东新基地均按计划推进，预计五大生产基地产能全面释放，集团化肥市占率将提升6个百分点。
　　立足全球化视野，提升海外市场竞争力。集团加速推进全球化战略，深耕东南亚市场，2025年海外收入占比同比提升4个百分点，海外业务增长动能持续释放。目前，泰国示范基地已运营成熟，形成可复制的市场拓展模式。未来，集团将逐步覆盖越南、老挝等周边国家，依托成熟运营经验深化与海外客户战略合作，持续提升集团品牌知名度与市场影响力，进一步扩大海外市场份额，打造全球化业务增长模式。
　　策略建议
　　盈利预测。我们公司预计2026-2028年归母净利润分别为13.69亿元、17.62亿元、21.78亿元。结结合可比公司估值及A-H股估值差异，给予公司2026年11.6倍PE，按照港元兑0.88汇率计算，对应目标价为14.02港币，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、下游需求不及预期、在建项目进度不及预期。