25年一季度中国心连心化肥实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0%。我们认为短期业绩波动不改长期价值，预计25-27年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48%。维持目标价6.5港元，为25年的7.4倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　一季度净利润下降。25年一季度中国心连心化肥实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0%。
　　尿素价格下降对业绩影响大。25年一季度由于原料煤炭价格下滑，对尿素价格的支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，导致公司的尿素、车用尿素溶液等产品毛利有所下滑，进而影响整体净利润下降。1)尿素收入15.4亿，销量达到96.5万吨，同比持平。价格（不含税）达到1592元/吨，同比下降23%，毛利率下降13个百分点至18%。2)复合肥收入15.6亿，销量达到60.0万吨，同比增长14%。价格达到2599元/吨，同比下降4%，毛利率达14%，同比持平。3)甲醇收入8.0亿，销量达到35.4万吨，同比增长22%。价格达到2270元/吨，同比增长4%，毛利率上升4个百分点至10%。4)三聚氰胺收入1.6亿，销量达到3.2万吨，同比下降7%。价格达到5106元/吨，同比下降18%，毛利率下降21个百分点至22%。5)DMF收入2.9亿，销量达到7.8万吨，同比增长9%。价格达到3668元/吨，同比下降9%，毛利率上升4个百分点至16%。
　　出口成为影响需求的重要变量，出口政策从全面限制到结构性调控。我们预计25年中国尿素行业需求在6900万吨，其中农业需求4300万吨，增长3%，工业需求2200，增长5%，出口销量400万吨，增长1438%。在二季度尿素出口政策发生变化，从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，核心变化包括：1）总量控制，今年出口配额总量不超过2023年的425万吨。2）时间管控，出口窗口期限定在5-9月分两批次执行，并要求10月15日前完成报关。我们认为出口政策放开，将有助于缓解国内尿素供应过剩的问题。
　　投资建议。我们认为短期业绩波动不改长期价值，预计25-27年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48%。维持目标价6.5港元，为25年的7.4倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期