24年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。我预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　24年业绩低于预期。24年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。每股派息0.26元，公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。
　　新增产能多，导致尿素价格下降。1)尿素收入73.1亿，同比增长6%。因尿素行业新增产能较多，叠加出口受限导致价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25%。2)复合肥收入60.0亿，同比减少2%。毛利率增加2.1个百分点到15%。3)甲醇收入26.8亿，同比增长15%。毛利率增加9.2个百分点到8.6%。4)三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%。毛利率27%，下降2个百分点。5)DMF收入11.9亿，同比增长14%。毛利率为11%，同比持平。我们认为25年中国尿素行业新增产能较多，产能过剩问题加剧，预计25年尿素价格不会有大幅度上涨。根据氮肥工业协会统计，24年底中国尿素产能为6919万吨，同比增加196万吨。25年预计全国新增尿素产能660万吨。
　　逆势扩张，巩固规模优势。24年底新疆玛纳斯基地的6万吨聚甲醛项目顺利投产。广西基地一期30万吨高塔复合肥顺利投产。河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产。预计25年三季度，九江二期项目将投入运营，新增80万吨合成氨115万吨尿素产能。25年底，河南基地新增100万吨尿素产能。26年底，准东一期完工投产，将充分发挥公司在三聚氰胺上的技术与市场优势，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能。到27年各大基地扩建完成后，公司的化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业。
　　投资建议。我们认为短期业绩波动不改长期价值，中国心连心化肥以战略定力夯实基础、布局未来。预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期