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　　25Q2净利润环比增长104%。25H1，集团未经审计综合收入约126.66亿元，同比增加5%。25H1集团的未经审核综合纯利及归母净利分别下降19%及13%，扣非净利润同比下降9%。2025年年初产品价格下行拖累25H1整体价格表现，但随着下游需求逐步释放，25Q2产品价格环比明显回升，其中尿素、三聚氰胺的回升幅度尤为显著。集团通过强化市场营销及新增产能有序投放，推动各产品销量实现不同程度增长，进而带动收入稳步提升。25Q2，集团各产品售价均呈显著向好态势，尿素及三聚氰胺售价环比分别增长10%和11%；得益于销售网络的持续密植，复合肥及三聚氰胺的销量环比分别增长29%和20%。在售价与销量的双重向好推动下，25Q2毛利环比提升44%，净利润环比增长104%。
　　尿素价格下行拖累尿素盈利水平。尿素25H1的销售收入约32.25亿元，同比减少16%，该减少因素主要由于平均售价同比下降19%所致。受供需错配、出口管控及成本支撑减弱等因素影响，25年年初尿素价格承压下行，拖累25H1整体平均售价。而随着出口政策的明朗化及下游需求的持续释放，尿素价格逐步企稳回升，季度环比上涨10%。同时，集团把握出口政策松动的契机，积极开发澳大利亚、荷兰等海外市场，推动出口量同比增加4.7万吨，支撑集团尿素销量同比增长4%。与此同时，受价格下行影响，尿素的毛利率由24H1的31%下降10个百分点至25H1的21%。对此，集团积极应对：一方面，持续优化工艺，前端煤气化装置借助两煤掺烧技术，有效节降生产成本1%；另一方面，抓住煤价下行的窗口期，与煤炭供货商争取更大的降价空间，推动煤价同比下降20%，确保平均生产成本同比下降7%。有效抵减了价格波动带来的不利影响。
　　25H1复合肥原料价格上涨侵蚀盈利。25H1复合肥的销售收入约35.66亿元，同比增加5%，主要得益于销量同比增长8%。随着广西基地顺利投产，新增产能已辐射广东、广西及海南市场的需求。作为经济作物主产区，华南地区的甘蔗、柑橘等主要经济作物已形成规模化种植，其旺盛的种植需求不仅带动销量稳步增长，更有力推动高效肥销量同比提升11%，实现了区域市场与基地布局的高效协同。复合肥的毛利率由24H1的18%下降2个百分点至25H1的16%。自2025年以来，受供需错配影响，复合肥主要原料钾肥与磷肥价格持续上行，同比涨幅分别达到24%和6%，带动复合肥生产成本同比上升1%。
　　动向解读
　　高效重复利用基地资源，实现煤气化环节的低成本运营。集团作为“中国高效用肥倡导者”，专注于缓释、控失及水肥一体化等技术的研发与应用，大力推广节水节肥、增产增效的种植模式，适应现代农业用肥需求，进一步夯实市场竞争力。与此同时，集团聚焦化肥主业，坚持“以肥为基，高质发展”的战略方向，立足合成氨生产领域，依托规模化、基地化运作模式，通过高效重复利用基地资源，实现煤气化环节的低成本运营。集团在保持生产规模与运营能力全国领先的同时，以稳健有序的节奏推进战略布局落地。其中，江西基地二期项目及新乡基地化工新材料项目，将分别在25Q3及26Q1投产，广西、准东两大新增基地均按计划稳步推进，预计至2027年，集团各在建产能全面释放，现金流规模将远超资本开支。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72亿元、16.57亿元、20.66亿元。结合可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2026年10倍PE，按照港元兑0.92汇率计算，对应目标价为14.02港币，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、下游需求不及预期、在建项目进度不及预期。