中国心连心化肥二季度收入达到68.2亿，环比增长16.7%，归母净利润4.0亿，环比大幅增长102.5%。上半年收入达到126.7亿，同比增长5%，归母净利润6.0亿，同比下降13%。我们认为公司产能扩张步伐稳健，保持行业领先地位，26年与27年业绩将有爆发式增长。调整25-27年净利润至11.5/16.5/24.9亿，同比变化-21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至9.0港元，为26年的6.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　上半年业绩超预期。中国心连心化肥二季度收入达到68.2亿，环比增长16.7%，归母净利润4.0亿，环比大幅增长102.5%。上半年收入达到126.7亿，同比增长5%，归母净利润6.0亿，同比下降13%。业绩下滑主要由于原料煤炭价格下滑，对尿素价格的支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，上半年尿素收入32.3亿，同比下降15.9%，尿素价格下降19%,毛利率下降10个百分点，至21%。
　　大量新增产能即将投产，成为业绩主驱动力。在2025年上半年公司收入中化肥、化工、气体、其他业务占比分别为54%/35%/2%/6%,利润占比分别为57%/30%/5%/8%，化肥业务是公司收入与利润的核心。公司未来三年正稳步推进相关产能建设，支撑业绩的快速增长。在建项目包括江西二期预计在25年9月投产，河南基地尿素项目预计在26年初投产，新疆准东项目预计26年底投产，广西贵港项目预计27年上半年投产。预计随着全部在建项目建成投产，公司尿素产能突破800万吨，复合肥产能将突破600万吨，化肥总产能达到1400万吨。
　　营销升级，强化服务。在25年，公司为适应市场趋势，更好地满足农民需求，品牌定位从“中国高效肥倡导者”升级为“中国高效用肥倡导者”。我们认为公司将逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的升级转型，将有助于心连心高效肥的销售。
　　投资建议。我们认为公司产能扩张步伐稳健，保持行业领先地位，26年与27年业绩将有爆发式增长。调整25-27年净利润至11.5/16.5/24.9亿，同比变化-21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至9.0港元，为26年的6.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期