2025年前三季度中国心连心化肥的收入达到179.6亿，同比增长3.1%，调整后归母净利润8.4亿，同比下降12.8%。业绩符合预期。我们认为新项目陆续投运后将有效降低生产成本，业绩进入爆发期。提升目标价至10.0港元，为26年的7.2倍预测市盈率，距离现价有36%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　前三季度业绩符合预期。2025年前三季度中国心连心化肥的收入达到179.6亿，同比增长3.1%，调整后归母净利润8.4亿，同比下降12.8%。业绩下滑主要因为尿素价格下降，以及在三季度心连心的九江、新乡、玛纳斯三大基地进行系统性检修，核心产品产能释放受限，叠加检修推高生产成本。尿素、液氨、DMF等产品减产共约26.9万吨，同比下降约19%，影响利润约为2.3亿。
　　前三季度尿素价格下降。前三季度中国心连心的尿素平均售价为1703元/吨，同比下降16%，销量266.8万吨，同比下降4%，毛利率达到22%，同比下降7个百分点。复合肥价格2584元/吨，同比下降4%，销量194.4万吨，同比增长12%，毛利率达到15%，同比下降2个百分点。甲醇价格2147元/吨，同比下降2%，销量118.0万吨，同比增长37%，毛利率达到7%，基本持平。三聚氰胺价格5367元/吨，同比下降8%，销量10.2万吨，同比增长5%，毛利率达到32%，同比上升2个百分点。DMF价格3565元/吨，同比下降6%，销量22.4万吨，同比下降3%，毛利率达到17%，同比上升7个百分点。
　　新项目投运，成本进一步下降。25年三季度九江基地二期顺利投运，项目采用更高效、更环保、更节能的工艺技术，在尿素满负荷生产的情况下，综合生产成本降低10%。在25年底，新乡基地的化工新材料项目完成后，将进一步扩大尿素产能规模，助力尿素生产成本有效降低约12%。我们认为随着低成本产能的逐步释放，心连心盈利能力会大幅提升。
　　投资建议。我们认为新项目陆续投运后将有效降低生产成本，业绩进入爆发期。提升目标价至10.0港元，为26年的7.2倍预测市盈率，距离现价有36%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期