事件：公司披露25年业绩，此前已有预喜。全年收入273.0亿元，同比+221%；归母净利润48.7亿，同比+231%；经调净利润50.3亿，同比+235%。派发末期股息11.95元/股，全年派息率约78%。
　　收入拆分看：
　　分渠道看，25年线下收入226.5亿元/同比+204%，线上收入46.6亿元/同比+341%，线上占比提升4.7pct至17.1%。
　　分区域看，25年内地收入233.6亿元/同比+205%，境外收入39.4亿元/同比+361%。
　　分单店看，全年同店+161%为增长核心驱动；渠道新增10家门店并优化扩容9家至45家。
　　毛利率短期承压，费用管控下经调整净利率逆势提升：毛利率37.6%/同比-3.5pct，主因公司在25/2及8月提价后金价均继续快速上涨，但25/10月提价后毛利率重新回归40%以上。费用率，销售/管理费用率分别为11.6%、2.0%，分别同比-3.0pct、-1.2pct。得益于同店高增释放经营正杠杆，经调净利率18.4%/同比+0.7pct，盈利能力边际依然提升。
　　此前已发布预喜，但新公告中依然有几点亮点值得关注：
　　会员：25年底会员达61万名，较24年末净增26万，同比+74%，品牌依然在快速破圈。
　　单店收入突破天花板：25年老铺单商场年化GMV接近10亿，位列中国内地第一，兑现此前管理层提出的单店目标。
　　26Q1经营表现显著超预期：26Q1公司收入预计165-175亿；净利润36-38亿；对应净利率约21.7%。因此前未单独披露Q1口径基数，我们假设25H1收入六四分、净利润六五、三五分，预计26Q1收入中值、净利润中值分别同比+129%、+151%。
　　投资建议：26年春节高基数下老铺依然兑现自身高增长性，Q1业绩显著超预期。同时十月提价后毛利率重新回复到40%以上水平，整体盈利能力依然稳健向好，在中产及高净值客群中占据高端金饰第一品牌心智。近期金价高位大幅震荡，市场部分担心金价下行对公司动销的影响。但我们依然中长期看涨黄金；同时金价大幅波动下老铺与其他黄金珠宝品牌表现进一步分化，看好老铺品牌力。基于公司Q1超预期表现，我们上调公司26年归母净利润至87亿元，对应PE约12x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价大幅震荡的风险；品牌势能不及预期；单店不及预期