公司发布2025年业绩公告，2025年，公司实现收入29.13亿元
　　/yoy+30.0%，实现经调整净利润6.75亿元/yoy+15.5%；25H2，公司实现收入15.75亿元/yoy+32%，实现经调整净利润3.55亿元/yoy+21%。
　　产品端：价格带下沉，年龄段扩张，共驱规模提升
　　■拼搭角色类玩具：2025年实现收入28.43亿元/yoy+29%，其中销售量达2.50亿元/yoy+86%，均价为11元/yoy-30%。2025年公司新推出了913个SKU，截至年底在售SKU达1447个，在SKU战略上，公司持续推进1）年龄段扩张，2025年公司16岁及以上年龄段产品收入占比同比提升5.3pp至16.7%；2）价格段扩张，2024年末公司推出极致性价比的平价价格带产品（9.9元），2025全年该价格带产品销售收入达5.41亿元，占总收入的18.6%。
　　■拼搭载具类玩具及积木玩具：2025年实现收入0.70亿元/yoy+77%，主要系2025年11月公司推出拼搭载具类玩具（布鲁可积木车系列），当年销量达570万件，收入达0.43亿元。
　　IP端：奥特曼及前四大IP收入贡献下降，授权IP数量大幅增加
　　 ■公司自有及授权IP产品组合日益扩大且商业化，截至2025年底，公司拥有2个自主研发IP及73个授权IP，授权IP数量较2024年的约50个大幅增加，包括玩具总动员、疯狂动物城、冰雪奇缘、迪士尼公主系列等，且主要授权已续约或延长。变形金刚、奥特曼、假面骑士和英雄无限为最畅销的4个产品系列，2025年IP收入分别为9.51/8.15/3.31/2.64亿元，占总收入比分别为33%/28%/11%/9%，合计占比81%（24年约91%）。
　　渠道端：线上渠道发展势头良好，海外市场快速增长
　　■2025年公司线上渠道实现收入2.53亿元/yoy+62%，发展势头良好；海外市场实现收入3.19亿元/yoy+397%。公司加快国际市场拓展战略，提升海外市场覆盖率及业务据点布局，其中亚洲（中国以外）收入同增238%达1.33亿元，北美收入同增804%达1.50亿元，美国和印度尼西亚为公司海外市场收入最高的两个国家。
　　盈利预测与评级：公司作为拼搭玩具龙头，IP商业化能力及产品力行业领先，为IP及产品矩阵持续扩张奠定基础，伴随国内渠道布局进一步下沉，海外市场逐步打开，我们看好公司长期增长潜力，预计2026-2028年经调整净利润分别为8.68/11.45/14.46亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。