事件：公司发布25年业绩，25年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%，归母净利润为4.33亿元，同比增长87.8%。2025H2实现营收45.7亿元，同比增长20.1%，实现利润2.5亿元，同比增长72.6%。
　　门店数量快速扩张驱动营收增长，下沉市场保持高速拓店趋势。25年底门店总数为11566家，同比+14%，净增1416家，其中25年底乡镇门店为3010家（新开1004家），开店增速为50%。收入拆分来看，加盟商销售收入为62亿元，同比+14.2%，其他渠道收入为14.2亿元，同比+63.4%。
　　规模效应叠加降本增效，盈利能力显著提升。25年毛利率为21.6%，同比下降0.3pcts，销售费用率为9.1%，同比下降1.2pcts，管理费用率为5.9%，同比下降1.1pcts，财务费用率为7.4%，同比提升0.6pcts，归母净利率为5.5%，同比提升2pcts。
　　产品矩阵不断丰富，消费者营销取得积极成效。产品方面25年推出了烧烤露营集装箱套餐、小龙虾畅享套餐等，围绕酒水饮料场景推出了多款NFC果汁、精酿啤酒等。消费者营销方面，抖音25年GMV为14.9亿元，同比增长75.3%，抖音年曝光量94.1次，同比增长51.5%，截止25年底会员数量6490万名，同比增长57.1%，预付费规模为12亿元，同比增长22.3%。
　　持续推动产供销一体化建设。截止25年底公司拥有7个食材生产厂，产品包括调味料、丸滑、水产品和牛肉产品，海南儋州的食品生产基地目前已开工建设。随着上游产业端的布局不断深入和完善，采购议价能力不断增强，叠加规模提升后生产效率不断优化提升，有助于持续给消费者提供好吃方便不贵的优质产品。
　　26年展望积极。预计26年门店总数不少于14500家（净增2934家门店以上），店效在25年高基数背景下保持高单位数持续增长，关店率4%以下，核心经营利润增速明显高于收入增速。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.79/113.64/131.48亿元，分别同比增长20.08%/21.17%/15.70%，预计公司2026-2028年实现归母净利润5.49/7.01/8.28亿元，分别同比增长26.81%/27.76%/18.02%，对应26-28年PE分别为17.6/13.8/11.7X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：供应链与成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险