公司经营重回高质量加速增长通道，开店提速与单店增长实现“戴维斯双击
　　”凭借“社区门口火锅食材超市”定位，精准切入中国餐饮零售化浪潮，经历2024年调整与门店调优后，于2025年正式重启扩张节奏，2025年全年门店净增1416家，总门店数达到11566家，复苏势头强劲。2025年公司预计实现营收77.5-78.5亿元/yoy+19.8-21.3%；核心经营利润达4.5-4.7亿元/+44.8-51.2%,我们预计核心经营利润率攀升至5.9%历史新高。增长得益于门店数量以及单店收入的双重驱动，费用管控成效显著，盈利能力持续验证。顺应“在家吃饭”高质价比消费趋势，卡位近万亿蓝海市场龙头地位，镜鉴日本神户物产“产销一体化+极致性价比”的成功路径，公司有望持续构建强大抗周期壁垒。我们预计2025-2027年公司营收为78.1/96.3/116.9亿元，同比增长20.7%/23.3%/21.4%，归母净利润4.5/5.7/7.4亿元，同比增长95.6%/26.3%/30.2%，当前股价对应PE为20.9/16.6/12.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　深耕产销一体化+数字化，大店调改、锅圈小炒向全时段“社区央厨”进化
　　根基牢固：全渠道体系已积累超6000万会员，2025H1预存卡金额同比增长37.2%。公司通过控股收购布局7座自有工厂，核心品类自产比例有望从现有的20%+提升至40-50%，冷链网络可实现次日达配送，确保产品的极致性价比优势。增长引擎多元：（1）从卖单品到卖套餐，实现从“卖食材”到“卖解决方案”的转型。（2）向“户外生活挚友”的身份延伸，户外烧烤露营产品已占营收比重达22%，成为继火锅后的第二增长曲线。（3）推动门店面积扩展至100平米以上，新增生鲜及早餐品类，覆盖“一日四餐”；（4）“锅圈小炒”依托机器人提供极致性价比中餐，切入社区正餐市场。
　　五年剑指两万家门店，深耕下沉与海外布局双轮驱动打开长期成长空间
　　公司发布规划明确未来五年门店数目标达2万家，主要增量瞄准三线及以下城市的下沉市场。数据显示，锅圈目前在下沉市场的每百万人门店数仅为5.3家，远低于同业态（如零食量贩）的渗透密度，且其20万的低开店门槛与18个月的回本周期对加盟商具有吸引力，具备广阔的加密空间。海外方面，公司以海南为支点启动全球化战略，初步以产品出海为先，伴随麻浪烫、火锅等中餐海外走红，公司有望复制国内成功经验，打造新的业绩增长极。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、成本上涨风险、模式与消费依赖风险等。