锅圈发布25年业绩预告，预计收入77.5-78.5亿元，同增19.8-21.3%；净利润4.4-4.6亿元，同增83.7-92.0%；核心经营利润4.5-4.7亿元，同增44.8-51.2%；区间中值对应核心经营利润率5.9%，同增1.1pct。伴随同店提升和单店模型优化，H2拓店环比明显加速。在拓品类、精细化运营等驱动下，H2同店增长亮眼，叠加规模效应和自产比例提升，盈利能力持续释放。我们看好公司展店提速、店型优化及品类创新驱动中长期成长，"高效供应链+自主爆品研发+万店规模"的核心优势日益显现，维持"买入"评级。
　　Q4开店明显加速，同店增长亮眼
　　在收入端，公司预告区间中值对应25年收入同增20.2%（H1、H2分别21.6%/19.9%），结合Q3业绩公告区间中值测算，我们预计Q4营收同增约19%，持续较快提升，驱动因素包括：1）展店提速：公司25年以来同店提升带动UE模型持续优化，叠加旺季来临，Q4净开店805家（vs Q3净开361家，H1净开251家），全年净增1416家达11,566家。2）同店方面，公司以会员充值、套餐组合、吧台热出等运营动作提升客单价与复购，下单送电火锅等活动促进旺季销售，我们测算Q4平均店效同增约6.5%，考虑公司店型结构变化，我们预计同店增速快于店效增长，达中高单位数。
　　同店提升及规模效应释放，带动盈利能力持续提升
　　基于预告区间中值测算，2H25核心经营利润2.7亿元，同增45.1%，对应核心经营利润率约5.9%，同增1.0pct。我们认为盈利能力提升主因公司自产比例提升，规模效应摊薄费用等。公司在虾滑、锅底、小龙虾等核心品类上深耕自有产能，26年1月自产比例达20%-30%，后续有望进一步提升，夯实成本优势。
　　店型优化、业态创新、供应链建设，中长期成长空间广阔
　　1）推进社区大店战略：公司推动新型大店建设，拓展早餐、炸货、烘焙等品类，场景延伸到一日四餐。叠加门店精细化运营，有望驱动店效增长。2）创新业态：锅圈小炒业态26年1月试营业，通过炒菜机器人实现数百道小炒中餐的标准化烹饪，可明显提升餐食标准化程度和出餐效率。3）供应链建设：持续投入自有产能建设，优化成本、保障品质。此外，公司海南（儋州）国际食品产业园开工建设，有望借力海南关税政策红利，以更低成本采购、加工全球食材。4）会员生态：截至26年1月公司会员数超6000万，利好消费者偏好洞察，持续打造爆品，提升到店频次，深度挖掘消费者价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司25Q4经营提效进展顺利，我们略上调25年经调整净利润至4.6亿元（前值4.5亿元），维持26-27年经调整净利润5.6/6.9亿元。参考可比公司26年一致预期中值18xPE（前值16x PE），考虑公司盈利能力持续得到验证，供应链壁垒不断夯实，给予公司26年22x经调整PE，对应目标价5.08港元（前值20xPE，4.50港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，加盟店管理不力，食品安全舆情，产品创新不及预期。