核心观点
　　社区央厨，万店提质：锅圈定位“社区央厨”，深耕在家吃饭场景，以火锅为基本盘、烧烤为增长极，多品类协同发展。历经探索、扩张到多元发展三阶段，已形成万店规模并于2023年上市。当前战略从“规模优先”转向“质量优先”，营收企稳回升，毛净利率持续优化，运营效率提升，盈利能力增强。
　　万亿赛道，龙头整合：中国在家吃饭市场规模超6.2万亿元，其中餐食产品增速最快，弗若斯特沙利文预计在家吃饭餐食产品行业规模在2027年将破9400亿元。行业高度分散，锅圈在火锅烧烤食材领域市占率领先。便捷化、下沉化、线上线下融合三大趋势驱动行业变革，龙头整合空间广阔。
　　单店提效，多元拓新：存量提效、增量创新、供应链深扎三大主线，构筑公司未来增长核心。公司通过丰富品类，延长营业时间等提升单店收入；同时通过店型的多元化，扩展消费场景；最后通过供应链效率优化，提升盈利水平。
　　1）单店提升：公司通过无人零售、高频产品迭代与私域精细化运营，叠加抖音矩阵引流，构建了从“种草”到到店的闭环，持续释放存量潜力。
　　2）四店齐发：门店端，公司在一二线城市推进大店调改，在乡镇市场则通过“BC一体化”仓店模式加速下沉。同时，公司积极布局“锅圈小炒”与“锅圈露营”等创新业态，构建第二增长曲线。
　　3）效率优化：伴随门店规模持续扩张公司通过“自建+投资”向上游延伸，组织人效显著提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入78.04/94.63/108.96亿元，同比+20.62%/+21.26%/+15.14%，归母净利润4.41/5.69/6.99亿元，同比+91.44%/+28.91%/+22.83%，对应PE 21/16/13x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等