公司公告2025年年报，净利润增速高于收入增速。2025年实现总营业收入7517.66亿元，同比增长13.86%；税前利润2772.49亿元，同比增长14.81%；净利润（权益持有人应占盈利）2248.42亿元，同比增长15.85%。
　　核心用户数据基本保持稳定。微信及WeChat的合并月活跃账户数14.18亿，同比增长2%、环比增长0.3%；QQ移动终端月活跃账户数5.08亿，同比增长-3%、环比增长-2%；收费增值服务订阅会员数2.67亿，同比增长2%、环比增长0.8%。
　　长青游戏有新助力。游戏业务作为腾讯最王牌的业务，《王者荣耀》《和平精英》的长青游戏梯队中，增加了《三角洲行动》；受益于此，国际市场的游戏业务收入突破100亿美元。
　　受益于广告投放基础模型的升级、腾讯广告AIM+的推出，营销服务业务的收入同比增速19%，高于其他三大业务的增速水平（增值服务、金融科技及企业服务、其他业务的收入增速分别为16%、8%、4%）；受益于AI驱动，营销服务的毛利率提升3个百分点至58%。
　　增值业务仍为腾讯最核心的业务基本盘，收入占比49%，远高于金融科技及企业服务、营销服务、其他的31%、19%、1%的占比水平。
　　增值业务中，增长最靓丽的仍属游戏业务，本土市场、国际市场的游戏收入增速分别为18%、33%。且受益于游戏自研实力的持续强大，增值业务的整体毛利率提升3个百分点至60%。
　　毛利率提升是2025年报表的最大亮点，除上述增值业务、营销业务毛利率均提升3个点外，金融科技及企业服务的毛利率也提升4个点至51%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到腾讯的社交绝对优势、游戏内容的龙头地位，我们给予公司2026年-2028年的收入预测分别为8379.34亿元、9356.97亿元、10468.37亿元；2026年-2028年的归母净利润预测分别为2385亿元、2714亿元、3026亿元。
　　风险提示：资本开支的提升幅度超预期的风险、全新AI能力的商业化低于预期的风险、游戏业务的政策风险。