事件
　　公司发布2025年第四季度及全年业绩：2025全年公司实现营业收入7518亿元，同比增长13.9%；归母净利润2248亿元，同比增长15.9%，经调整净利润为2596亿元，同比增长16.6%。其中2025Q4公司实现营业收入1944亿元，同比增长12.7%；经调整净利润为647亿元，同比增长17.0%。
　　游戏业务超预期，H1多款新游预计上线
　　2025年公司国内游戏业务和国外游戏业务收入分别同比增长18%和32%。《三角洲行动》DAU峰值突破5000万，有望成为公司继《王者荣耀》《和平精英》之后新的大DAU长青游戏，为公司持续贡献业绩。海外游戏业务增长的主要原因是supercell和《PUBGMobile》的收入增长以及《鸣潮》的增量收入。公司2026H1预计有多款新游上线：《逆战：未来》已于1月上线，AppStore畅销榜最高排名第1；《洛克王国：世界》定档3月26日，目前预约人数已超5000万；《王者荣耀：世界》定档4月底，关注重点新游上线后的业绩催化。
　　 AIAgent加速布局，AI投入规模预计翻倍
　　近期Openclaw破圈，公司依托微信和QQ等流量入口，快速推出WorkBuddy和Qclaw等系列产品，抢占市场，混元3.0也有望于4月对外推出。2025年公司对混元大模型和元宝等AI的投入为180亿元，预计2026投入将翻倍。我们认为，公司在AI相关领域加速布局、快速响应，有望凭借旗下流量入口抓住部分核心用户，同时模型等技术端的持续迭代进步将巩固公司在AI及细分领域的长期竞争力。
　　投资建议
　　公司业务基本盘保持稳健：长青游戏平稳运营、新游贡献业绩增量、广告业务持续增长，预计后续营收仍将持续增长，考虑到公司在2026年将加大对AI领域的投入，或将在短期对利润端增速有一定影响。据此预计公司2026-2028年经调整后净利润分别为2802/ 3083/ 3284亿元，对应PE分别为16x/14x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险、新游流水不及预期的风险、AI技术及应用发展不及预期的风险。