事件：2026年3月18日，公司发布2025年度业绩公告，全年实现营收3452.3亿元，同比+25.1%，实现归母净利润168.5亿元，同比+0.2%。其中，四季度实现营收1057.6亿元，同比+22.4%/环比+18.6%，实现归母净利润37.4亿元，同比+4.0%/环比-2.0%。
　　2025Q4业绩符合预期，高端车型上市推动ASP提升。（1）销量同环比双增，收入稳步提升：2025年吉利汽车总销量302.5万辆，同比+39%，分品牌来看，吉利（不含银河）/银河/极氪/领克销量121.4/123.6/22.4/35.0万辆，同比+3%/+150%/+1%/+23%。季度来看，25Q4实现销量85.4万辆，同比+24%/环比+12%，吉利/银河/极氪/领克销量30.4/36.1/8.1/10.9万辆，环比+3%/+11%/+52%/+25%。（2）产品结构高端化带动单车ASP提升：极氪9X单Q4销量达2.14万辆，带动极氪占总销量比例达9.4%，环比+2.5pct，高均价同步带动整体单车ASP达到11.2万元，环比+5.6%。2026H1随领克V900、极氪8X等中高端车型上市，单车均价有望进一步提升。
　　费用端投入增加，高端化、规模效应有望助力利润释放。2025Q4公司整体毛利率为16.9%，环比+0.3pct，主要受益规模效应和高端车型提升。2025Q4合计费用率13.9%，同比+1.5pct/环比+1.4pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为6.3%/2.1%/5.6%/-0.1%，环比+0.3/+0.6/+0.7/-0.2pct。我们认为，销售费用增长主要系高端品牌宣发和海外渠道建设扩张，研发费用环比增长主要系新车、智能化研发以及研发费用化率提升。受此影响，单车归母净利润由0.50万元环比下滑至0.44万元。后续，随“一个吉利”战略整合推进，叠加销量规模增长和高端车型占比提升，单车归母表现有望回暖。
　　2026年延续强势产品周期，出海有望成为核心增量。公司设定2026年345万辆销量目标，吉利/银河/极氪/领克销量目标分别为120/155/30/40万辆，同比持平/+25%/+34%/+14%，新车方面，银河M7/星耀7/V900、极氪8X、领克07以及多款全新车型将上市。出海端，公司预计2026年销量将达64万辆，同比+52%，1-2月已完成12.1万辆（同比+129%）。随着新能源车出口以及渠道扩张，出海有望成为销量和利润增长核心点。
　　投资建议：预计2026-2028年实现营收4081.8/4518.3/4952.0亿元，同比+18.2%/+10.7%/+9.6%，实现归母净利润210.1/250.0/285.2亿元，同比+24.7%/+19.0%/+14.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；内部整合受挫风险；海外宏观波动风险。