事件
　　3月18日，吉利汽车发布2025年报：2025年营收3452亿元、同比+25%，核心归母净利润144亿元，同比+36%。
　　点评
　　1、强势新品周期+产品结构优化驱动收入增长。2025Q4公司实现营收1058亿元、同比+22%、环比+19%。1）销量维度：Q4总销量85万台、同比+24%、环比+12%；其中银河销售36万台、同比+73%、环比+10%，领克11万台、同比+21%、环比+25%，极氪8万台、同比+2%、环比+52%；2）价格维度：单车ASP为12.4万元，同比2.1万元、环比+0.7万元，同比下滑预计系银河销量占比大幅提升，环比增长预计系极氪9X上市以及极氪、领克占比提升带动。
　　2、单车盈利环比小幅回落，2026年整合效应有望进一步体现。2025Q4实现归母净利润37.4亿元、同比+4%、环比-2%，核心净利润37.9亿元、环比-4%。1）毛利率：Q4毛利率为16.9%，同比0.5pct、环比+0.3pct，同环比变化预计受销量结构影响；2）费用率：Q4销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.1%/5.6%，同比+0.3/+0.2/+0.5pct，环比+0.3/+0.6/+0.7pct，同环比增长预计受新车上市宣发、研发投入费用化率提高等影响；我们认为随着极氪私有化、整合完成后，2026年协同降本效应有望进一步体现。3）单车净利：核心净利润口径下Q4单车净利约4437元，环比-15%。
　　展望
　　1、高端车有望带来极大利润弹性：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于Q2上市，具备操控性、豪华性、舒适性领先等优势；且极氪品牌运营思路积极调整、进一步站稳高端市场。我们认为2026年极氪8X+9X双车有望带来极大利润弹性。
　　2、新能源出口有望延续高增：1-2月公司出口累计销量超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等，随着车型加速导出、市场铺密、渠道扩张，出口月销有望再上台阶。
　　3、新品周期持续，全动力车型谱系布局：国内新能源方面仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车；同时将发布i-HEV技术并推出4-5款车型（相对于上一代油耗、动力均有显著提升）。新车上市有望带动销量高增，同时多动力布局下抗风险能力较强。
　　盈利预测、估值与评级
　　结合当前销量情况与公司新车规划，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润208/248/281亿元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。