全年再创新高，4Q25盈利质量继续改善。吉利2025年销量302.5万辆，同比增长39%；收入3452亿元（人民币，下同），同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%。新能源销量168.8万辆，同比增长90%，其中银河、领克、极氪分别销售123.6万、22.8万和22.4万辆。全年毛利率16.6%，下半年升至16.7%；4Q25毛利率进一步升至16.9%，主要因为极氪4Q25销量超过8万辆，产品结构更好，极氪品牌毛利率达23%。费用方面，销售和行政费用率继续下降，但4Q25研发费用升到59亿元，费用化比例提高到43%，利润没有完全跟随毛利一起放大。
　　2026年重点看新车、出海和整合。管理层给出2026年销量目标345万辆。公司表示1-2月出口已达12.1万辆，同比增长129%，说明出海势头很强。分品牌看，银河目标155万辆、领克40万辆、极氪30万辆、中国星120万辆。新车方面，极氪8X已开启预售，38分钟小订破1万，不到48小时订单超过3万；管理层也预计1Q26毛利率不会低于4Q25。海外渠道方面，公司计划继续扩店，吉利品牌和极氪未来分别布局约1300家和500家门店。供应链方面，公司强调已与核心供应商建立战略合作，并通过锁价和规模采购对冲原材料波动。
　　维持买入，上调EPS，估值仍有修复空间。我们认为，吉利已经进入更清晰的向上阶段：销量增长快，新能源盈利能力改善，高端化开始带动毛利率提升，而整合协同对费用和效率的帮助会更多体现在2026年。领克和极氪整合、中后台统一、采购和制造协同，短期还没有完全反映在财报里，后续仍有释放空间。基于更强的销量、毛利和整合预期，我们上调2026/27年EPS预测8.8%/16.4%。目前公司估值处于-1 STD水平，对应2026年8.2倍市盈率，仍低于基本面改善速度，我们认为后续随着新车放量、出口加速和盈利持续兑现，估值有进一步修复空间，维持买入。