公司发布FY26Q3业绩。FY26Q3收入2848亿/+1.7%（vs彭博一致预期+3%）；其中电商、国际数字商业略低于预期，云业务符合预期。FY26Q3经营利润106亿/-74%，经调净利润167亿/-67%，均低于彭博一致预期。
　　电商业务方面，FY26Q3电商收入1316亿/+1%，增速放缓主因宏观消费疲软、暖冬、春节较晚、基数等因素，电商增长有压力，CMR及利润均放缓。但值得关注的点在于，淘宝月活同比双位数增长、88vip同比双位数增长达5900w。同时今年一季度以来看到电商有显著回暖。
　　即时零售方面，FY26Q3收入+56%达208亿元，客户留存率、UE和单价均环比改善；闪购拉动淘宝大盘年度活跃买家增长1.5亿，对食品、生鲜、健康相关品类拉动明显。管理层维持FY28财年即时零售GMV过万亿目标，预计彼时将实现正向现金流；FY29即时零售板块有望整体盈利。未来两年将坚定投入以实现目标并保持市场地位领先。
　　阿里云业务方面，FY26Q3收入同比+35%符合预期，继续提速。AI相关产品收入连续第十季度实现三位数同比增长，占外部云收入比例增长。管理层明确AI侧最高优先级是打造智能能力最强的模型；截至26/1月千问模型在Hugging Face上累计下载量突破10亿次，2月应用层千问C端月活破3亿。管理层预计未来五年阿里AI与云相关业务收入突破1000亿美元（当下约1000亿人民币），对应CAGR约40%+，但增长非线性，当前投入1-2年后预计将产生显著增长。增长驱动来自：①Maas业务为核心增长引擎；②企业级内部推理和训练需求；③传统云计算需求从IT工程师转向Agent带来的增量市场。
　　盈利预测：公司本季度电商主业虽边际承压，但一季度以来已现边际好转；即时零售UE改善，逐步显现出与淘宝电商的战略协同；云业务依然持续兑现高成长，远期想象空间大，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2026/2027/2028财年营收分别为10403/11489/12595亿元，归母净利润972/1184/1449亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，组织架构改革风险，技术发展风险