AI需求强劲，云份额有望持续扩大，闪购持续效率优化
　　云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设，目标未来5年包含MaaS在内的云及AI商业化收入1000亿美元；短期闪购仍以份额为优先目标，电商基数影响或有压力，我们下调FY2026-2028年调整后净利润预测至787/1056/1378亿元（前值1043/1313/1647亿元），对应同比增速-50.2%/+34.3%/+30.5%，对应摊薄后EPS为4.4/6.0/7.9元，当前股价对应26.6/19.5/14.6倍PE，中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善，维持“买入”评级。
　　FY2026Q3收入小幅低于预期，利润大幅低于预期
　　FY2026Q3阿里巴巴收入2848亿元，YOY+2%，略低于彭博一致预期（YOY+3.4%），中国电商CMR收入低于预期；non-GAAP净利润167.1亿元，YOY-67%，低于彭博一致预期（YOY-42%），中国及国际电商集团经调整EBITA低于预期。（1）中国电商：客户管理收入YOY+1%，受暖冬、大促期拉长及同期技术服务费基数影响同比增速放缓；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长56%。经调整EBITAYOY-43%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入。（2）云智能集团：收入YOY+36%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%，环比基本稳定。
　　关注闪购协同效率，云业务份额有望持续扩大
　　（1）中国电商：短期仍以份额稳定为优先目标，淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本。（2）AI:云份额有望持续扩大，目标未来5年包括MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元，增长驱动来自AI驱动的MaaSAPI服务、企业内私有化应用、以及随Agent增长带动的以CPU为核心的传统云计算产品支撑和转型。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。