我们认为，阿里的AI逻辑，一方面是立足于AI基础设施建设的龙头（阿里云），另一方面则是在AI to C方向上探索用户开拓与商业化变现。当下市场争议最大的，一方面是“外卖大战”要不要继续大力度去打，另一方面则是to C方向上的用户争夺战面临字节的持续发力、腾讯的开始发力，阿里如何抢更多用户数同时还能探索出商业化变现的具体路径。
　　我们认为，阿里作为老牌互联网巨头，势必会参与AI to B、to C的剧烈竞争，以期保有堪比互联网时代龙头地位的优势；即时零售的大战、AIto C方向的发力，我们反而认为有一定的协同性——唯有具象的各业务线面临压力、有方向清晰的冲击动力，AI的软件应用、硬件装备才能更顺利进入各业务场景，否则阿里的庞大生态中各业务线，应用AI软件、硬件的速度、节奏均会“各自为营”。
　　本质上，各互联网巨头均面临这样的局面——如何发力、发多大的力、何时发力，方能以风险较低的代价去保持住自己的巨头地位。但产业地位取决于能否卡住关键生态位，AI时代的关键生态位，一方面在于基础设施建设（AI云服务能力），另一方面则是各种AI应用（to B、to C），阿里在基础设施建设上的优势明显，目前关注的重点故转移到了AI应用（toB、to C）能否于2026年、2027年卡住关键生态位，因此，千问、平头哥（芯片设计）是2026年的关键点。
　　AI应用（to B、to C）又与具体的落地业务息息相关，阿里的生态资源主要在电商、即时零售、本地生活等方向，这些方向竞争极为激烈，AI能否赋能成功，是市场最关注、争议最大的风险敞口——AI赋能涉及到资本开支、组织架构调整、业务探索，这会带来更大的波动性、财务不稳定性。
　　总结来说，我们认同阿里发力AI的决策，认为基础设施建设层面相对优势明显，风险主要在于AI应用（to B、to C）与电商、即时零售等业务的落地结合。
　　盈利预测：当下属于AI的战略投入期，公司作为互联网巨头，一方面在即时零售业务方向上持续加大投入，另一方面则深耕AI基础设施、发力AI应用，多重因素对报表稳定性、盈利能力将有持续性的冲击。我们预测FY2026-2028年公司营业收入分别为10403.36/11488.53/12595.39亿元，分别同比+4.41%/+10.43%/+9.63%，同期归母净利润分别为972.36/1184.19/1449.20亿元，分别同比-25.27%/+21.78%/+22.38%。
　　风险提示：消费市场持续低迷、提振低于预期的风险；即时零售业务上的竞争加剧、投入加大但效果低于预期的风险；资本开支大幅增加、未来现金流回收周期过长的风险；AI基础设施建设上，折旧摊销额超预期的风险。