阿里巴巴发布2025年12月季度业绩。阿里巴巴FY2026Q3财季（（截至2025年12月季度）录得总收入2848亿元，同比增长2%。本季nonGAAP归母净利润约171亿元，同比下降67%。按业务条线看：
　　1）中国电商录得1593亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA约346亿元，同比下降43%。其中，即时零售收入208亿元，同比增长56%。电商收入1316亿元，同比增长1%。2）国际商业录得392亿元收入，同比增长4%；经调整EBITA -20亿元，亏损同比收窄59%。3）阿里云录得433亿元收入，同比增速进一步提升至36%；经调整EBITA约39亿元，同比增长25%。4）所有其他业务录得收入673亿元，同比下降25%；经调整EBITA -98亿元，亏损同比扩大208%。
　　传统电商增长承压，即时零售UE与笔单价持续优化。本季度客户管理收入同比增长1%，增速放缓主要因为平台成交放缓以及收取基础软件服务费影响的消退，但预计2026Q1电商与客户管理收入将有所回升。即时零售方面，履约物流效率的优化、订单结构的改善以及高客户留存率共同驱动UE与笔单价的环比改善。管理层在业绩会上提到，2028财年即时零售整体交易规模目标超1万亿元，预计2029财年实现盈利。
　　云业务维持高增速，全栈AI能力夯实长期利润护城河。本季度阿里云收入同比增速达36%，主要得益于公有云业务收入的增长，而AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数同比增长。阿里巴巴已构建覆盖（芯片云-模型-应用”的全栈AI能力，未来五年包含MaaS在内的云与AI商业化收入目标超1000亿美元，MaaS收入将成为阿里云规模最大的核心产品。平头哥方面，截至2026年2月累计交付47万片，60%以上芯片服务于外部商业化客户，年化营收规模达百亿元人民币水平。在盈利能力方面，阿里云的商业模式正从出售资源转向出售模型智能转变，叠加规模经济以及平头哥芯片的升级，盈利能力具备较大的优化空间，但并不一定以线性的方式演进。
　　重申（买入”评级。我们看好1）阿里云业务的高速增长及盈利能力的持续优化、2）即时零售UE的改善。我们预计公司2026-2028财年收入为10295/11365/12485亿元；non-GAAP归母净利866/1288/1693亿元。基于国内电商10x 2027e P/E、云计算30x 2027e P/E、国际商业1x 2027eP/S、其他业务1x 2027e P/S，我们给予公司（（9988.HK）168港元/（（BABA.N）172美元目标价，重申买入”评级。
　　风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。