事件：公司发布2025年度业绩，2025年公司实现收入5.7亿美元，同比+25%，经调整净利润1.2亿美元，同比+24%。
　　销量双位数增长，ASP小幅提升，共同推动收入增长。分产品看，婴儿护理产品收入4.5亿美元，同比+23%，全年销量51.4亿片，同比+17.9%，其中非洲市场得益于较高的出生率，销量同比增长16.3%，拉美市场得益于公司自身渠道快速拓展，销量同比增长超过100%；女性护理产品收入1亿美元，同比+28%，全年销量19.5亿片，同比+19.4%，主要得益于非洲市场适龄女性人口规模提升，卫生健康意识提升，以及城镇化率的提升，卫生巾需求持续扩容。平均售价方面，各品类ASP上升4%-7%，主要系2025H2公司多数经营地区货币兑美元汇率走强，以及因地制宜的定价策略。
　　非洲市场保持稳健增长，拉美实现高速扩张，区域结构持续多元化。分地区看，2025年公司于中非市场收入5804万美元，同比+35%，东非收入2.6亿美元，同比+24%，西非收入2.3亿美元，同比+18%，拉美收入2205万美元，同比+134%。
　　毛利率稳中有升，各项费用率总体控制有效。公司毛利率由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，主要得益于：①2025H2部分当地货币兑美元汇率走强，带动ASP和单位成本上升，综合影响下驱动毛利率提升；②加强新兴市场渗透、原有产品升级迭代和产品结构调整等手段的综合影响。2025年销售费用率3.5%，同比基本持平；管理费用率6.9%，同比小幅提升0.7pct，主要系专业服务费及差旅费增长，以及股权激励方案、海外管理团队扩张推高行政员工成本。
　　盈利预测与评级：得益于人口红利及产品渗透率提升，非洲卫生用品市场规模有望保持较快增长。公司以产品力及深度消费者洞察为核心，持续深化本地化生产能力，全球化供应链布局保障经营稳定性，数字化赋能深度分销体系搭建，品牌影响力逐步确立，市占率有望保持领先，我们看好公司长期发展潜力，预计2026-2028年归母净利润分别为1.4、1.7、2.1亿美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道及销售网络扩张不及预期，新品市场反馈不及预期，终端需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。