事件:
　　2026年3月20日，乐舒适发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9%，经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%，毛利2.04亿美元，同比增长27.1%，毛利率由2024年的35.3%提升至35.9%。公司同时宣布派发末期股息每股8.88美分，总额约5500万美元。
　　投资要点:
　　三大品类全线增长，量价齐升驱动业绩持续释放。婴儿护理产品作为核心收入来源，2025年实现销售额4.46亿美元，同比增长23.1%，其中销量同比增长17.9%。女性护理产品增速领先，实现销售额9906万美元，同比增长27.9%，销量同比增长19.4%，公司在女性护理市场的品牌力与定价能力持续增强。家庭护理产品实现销售额2227万美元，同比增长53.8%，销量同比增长52.8%，品类在非洲市场渗透率仍有较大提升空间，未来增长潜力可观。各品类平均售价上升4%至7%，主要受益于2025年下半年集团多数经营地区货币兑美元汇率走强，以及集团制定的多维度、适配性定价策略。
　　公司区域市场实现多点开花，拉美市场成为全新增长极。东非市场作为公司基本盘，2025年实现销售额2.56亿美元，同比增长23.9%，是收入贡献最大的区域。西非市场实现销售额2.31亿美元，同比增长18.4%，作为第二大市场保持稳健增长。中非市场增速领先，实现销售额5804万美元，同比增长34.5%。拉美市场实现销售额2205万美元，同比增长134.3%，占比提升显著，其中秘鲁作为拉美核心突破口，销售额同比增长85.8%至17.3百万美元，主要得益于公司加大对商超、药店等现代渠道的布局力度。2025年内公司工厂数量增至9座，同比增加1座，投产产线数量达66条，同比增加18条，产能规模稳步提升。
　　公司各渠道销售增长稳健，结构持续优化。2025年，批发商渠道实现销售额3.46亿美元，同比增长19%，占总营收61.1%，为公司核心收入支柱。经销商渠道实现销售额1.98亿美元，同比增长36%，占总营收35.0%，增速显著领先，市场拓展成效突出。商超及其他零售商渠道实现销售额2034.3万美元，同比增长34.1%，占总营收3.6%，保持较快增长态势。其他渠道实现销售额206.1万美元，同比增长1.6%，占总营收0.3%，维持基本盘稳定。
　　盈利预测和投资评级：公司以非洲市场为基本盘，受益于行业渗透率提升与公司份额增长，在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，并持续拓展中亚等新兴市场。随着产品结构优化与市场拓展，公司规模与毛利率同步提升，龙头地位稳固。我们预计2026-2028年公司营业收入6.61/7.66/8.82亿美元，归母净利润1.42/1.65/1.92亿美元，对应PE估值为17/14/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、未来年份各业务毛利率下滑风险、港美股与A股估值体系存在差异，纸尿裤营收占比较高风险