事件：公司发布2025年业绩公告。全年公司实现收入5.67亿美元（同比+24.9%），净利润为1.21亿美元（同比+27.4%），经调整后净利润为1.22亿美元（同比+24.4%）。2025年后八月实现收入4.06亿美元（同比+29.0%），净利润为0.90亿美元（同比+33.5%），经调整后净利润为0.90亿美元（同比+28.9%）。
　　点评：受益于行业自身渗透率提升，以及公司份额扩张、地区扩展，各品类销量稳步提升；同时公司产品矩阵&定价策略优化，价格协同向上。公司依托本土化生产+全球化供应链+深度分销+本土化营销形成较深竞争壁垒，持续扩展更多潜力区域，逐步强化消费者品牌心智占领。分品类来看：
　　婴儿护理：25年收入达4.46亿美元（同比+23.1%），销量/均价分别+17.9%/+4.4%；后八月收入为3.21亿美元（同比+27.8%），销量/均价分别+20.3%/+6.2%。主要市场非洲全年销量同比+16.3%，得益于其较高出生率、市场空间持续扩容。此外，公司推动新区域扩张，拉美市场销量同比翻倍。
　　女性护理：25年收入达0.99亿美元（同比+27.9%），销量/均价分别+19.4%/+7.1%；后八月收入为0.69亿美元（同比+29.5%），销量/均价分别+20.7%/+7.3%。销量稳健增长主要受益于非洲渗透率持续提升（仅约30%，欧美/中国渗透率在86%-92%）以及公司自身产品加速迭代（SKU数量从25年4月底44个增长至年底57个）、区域开拓。
　　家庭护理：25年收入达0.22亿美元（同比+53.8%），销量/均价分别+52.8%/+0.7%；后八月收入为0.16亿美元（同比+57.5%），销量/均价分别+58.2%/-0.5%。公司积极优化产品矩阵，我们预计未来有望保持高增。
　　毛利率提升，短期费用投入加大。25年毛利率为35.9%（同比+0.6pct），经调后净利率为21.6%（同比-0.09pct）。期间费用率为10.9%（同比+0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.9%/0.2%/0.3%（同比+0.02/+0.69/+0.09/+0.15pct）。毛利率方面，25H2美元走强拉动售价提升（25后八月毛利率提至36.8%），且公司产品加速迭代优化收入结构。管理费用率大幅提升主要系专业服务费提升，以及股权激励方案&海外管理团队扩张，我们判断未来影响有望逐步弱化。
　　运营效率提升，财务比例优化。25年公司存货周转天数为132天（24年为141天），流动比例为5.7（24年为1.6），负债比例为16.4%（24年为44.9%），报表财务比例均有效改善。
　　盈利预测：尽管中东地缘冲突加剧，但公司聚焦非洲&拉美市场，且产品属性刚需，短期影响有限；中长期来看，公司依托本土生产&全球供应链&深度分销形成有效竞争壁垒，未来有望进一步巩固非洲领先地位。我们预计公司2026-2028年经调整净利润分别为1.5、1.8、2.2亿美元，对应PE估别为16.1X、13.1X、10.9X。
　　风险提示：地缘冲突加剧、汇率波动超预期、市场扩张不及预期