2025年业绩超预期兑现，本土化壁垒+品类区域双轮驱动成长
　　2025年集团核心经营指标全面超出市场预期，实现营收5.67亿美元，同比上升24.9%；实现归母净利润约1.21亿美元，同比增长27.4%，归母净利率、毛利率分别达21.4%、35.9%。业绩超预期的核心支撑，在于公司依托29年非洲市场深耕的本土化制造与深度市场洞察核心壁垒，叠加全球化采购+长约锁价的供应链降本优势，构筑坚实经营护城河。公司持续推进百万终端扁平化布局，当前直控销售占比仅30%，渠道渗透与数字化运营体系落地仍有广阔提升空间，运营效率有望持续优化。中长期来看，公司增长动能充足：品类端，低渗透率市场下高毛利卫生巾、高增速湿巾品类仍有较大拓展空间，产品结构将持续优化；区域端，非洲核心市场增长稳健，拉美市场随本地工厂落地有望延续翻倍增长态势，叠加行业出清份额提升、产业链并购与大股东资产注入预期，成长空间持续拓宽，上调公司2026-2027年归母净利润至1.42/1.65亿美元（原值2026-2027年归母净利润为1.32/1.54亿美元），预计2028年归母净利润为1.92亿美元，当前股价对应PE为19.0/16.4/14.1倍，维持“买入”评级。
　　品类结构持续优化，拉美市场收入翻倍增长，盈利质量表现优异
　　收入结构方面，2025年婴儿护理产品贡献78.6%营收，同比增长23.1%，毛利率达35.5%、同比提升1.6%，筑牢公司核心基本盘；卫生巾品类收入占比由2022年13.5%升至2025年17.5%，同比增长27.9%，毛利率小幅下降1.7%至36.7%，成长为核心增长引擎；湿巾品类收入、销量同比分别增长53.8%/52.8%，增长表现亮眼，毛利率下滑8.3%至43.7%。区域收入方面，东非为第一大市场，收入占比45.1%，同比增长23.9%；西非市场收入占比40.7%，同比增长18.4%；中非市场收入占比约10%，2022-2025年复合增长24%，增长动能强劲；拉丁美洲市场收入占比3.9%，同比增长达413.3%，海外新市场拓展取得突破性进展。
　　盈利管控成效显著，运营周转稳步优化，产能扩张叠加高分红筑牢经营底盘
　　盈利质量与费用管控表现优异，全年销售费用率/管理费用率分别为3.5%/6.9%，加权平均净资产收益率（ROE）约19.0%。2022-2025年收入复合增长率21.1%，销量复合增长率23.6%，2025年销量增长25.2%，高于历史均值。运营效率持续优化，公司采用先款后货的销售模式，应收账周转天数仅5天，回款能力行业领先；存货周转周期从2024年的141天优化至132天，营运周转效率稳步提升。资产方面，总资产从2024年2.54亿美元上升至7.63亿美元，非流动资产从0.78亿美元增至1.33亿美元，年内新增18条生产线，产能规模与经营硬实力持续夯实。现金流与财务安全边际充足，年末现金储备约4.45亿美元，流动性比例达5.7，同时维持净利润45%左右的分红比例，在筑牢经营底盘的同时兼顾股东持续回报。
　　风险提示：市场竞争加剧、外汇波动、产能拓展不及预期等风险。