核心观点
　　通胀担忧上行+政策观察期+供给潜在扰动，3-4月债市相比1-2月份胜率不高、赔率降低，但资金面仍平稳、外部扰动短空长多，债市调整空间有限。机构行为方面，分红险增速放缓+心态谨慎，保险后续或待更明显调整增配信用债。理财监管趋严、收益率下行，今年来固收产品收缩、混合类小幅增长，后续规模增长仍有挑战。二级债基规模扩张加大股债联动，谨防市场波动加大时的赎回扰动。综上，市场短期震荡偏空，信用债建议中短端票息+适度杠杆>品种选择+波段>久期。2年内城投下沉挖掘仍占优，3年内ABS、城投私募也可挖掘，二永债关注超调后的机会，信用超长债维持谨慎。
　　二永债：关注超调后的配置机会和发行节奏
　　二永债短期建议谨慎，一方面高等级二永债具有利率波动放大器特征，近期通胀、赎回扰动持续；另一方面二级债基等配置二永债较多，若股债调整增加或引发二永债抛售和超跌。此外，供给节奏来看，由于人行批文尚未下发今年二永债未开始发行。若人行批文在3月下旬发布，银行在跨季前集中发行或带来小幅扰动。综上，负债端稳定机构建议参考年初点位在调整中倒金字塔增配，负债端不稳定机构建议待债市风向偏有力后再参与右侧机会，如博弈超调交易机会仍需快进快出。城农商行二永债可以在调整中逐步增配3年期。TLAC今年供给或仍旺盛，关注一级配置和二级比价机会。
　　城投债：各省化债成绩单公布，短端走势表现好于长端
　　综合2026年各地政府工作报告、预算执行报告，我们总结其化债表述：一是本轮化债进入兑现期，二是平台清理与转型是今年强调重点，三是化债范围扩大，拖欠企业账款亦有重视。此外，38号文出台，我们认为文件或导致财政逻辑转变，土地出让收入对财政贡献或将减少，倒逼地方发展转型。对城投平台而言，或将对其资产负债表构成潜在冲击，但可能缓解其托底拿地压力，并进一步催化城投向“盘活存量”与城市运营的转型。投资方面，债市扰动加大，2年内下沉挖掘仍占优，兼具较高票息和短久期防御，但注意避开部分舆情频发区域。负债端稳定机构可在调整中逐步增配。
　　产业债：关注石油链涨价和地产链修复情况，3年期配置为主
　　近期美以伊冲突带动原油价格大涨，推动PX、PTA等炼化产品涨价。印尼煤炭出口政策收紧，国际煤价大幅上行，国内煤价小幅上行。26年碳排放管理机制完善，或有利于钢铁、水泥、铝冶炼行业供给格局优化。周期品价格大多上行，但盈利分配和持续性仍有待观察，煤钢等周期品更多关注国内需求实质修复情况。目前产业债下沉机会仍较有限，建议3年以内央国企配置为主并适度品种挖掘。地产债估值相对较高，春节后地产销售量回暖明显，但价格企稳有反复，若地产“金三银四”高频热度延续，中高等级地产国企债利差可能下行，建议以1-2年头部央企、0-1年中高等级国企债配置为主。
　　策略建议：中短端票息+适度杠杆>品种选择+波段>久期
　　基金理财继续以中短久期配置为主，2年内城投下沉仍占优，江浙福广等强省份区域可在2Y内下沉至AA-。杠杆方面，资金面延续平稳，但息差空间较窄，整体维持中性杠杆，季末适度降杠杆。品种方面，企业ABS、城投私募品种利差相对较高，在震荡偏空市中建议3年期挖掘为主。产业城投永续品种利差较低，可待调整后适度挖掘。波段方面，目前债市扰动因素较多且不可预测性较强，二永债等波段操作更建议以赔率做支撑来参与。对长久期信用保持谨慎，保险可在市场调整中倒金字塔增配高等级中长久期债券。
　　风险提示：通胀上行超预期，地产修复超预期。