【2026年2月通胀点评】
　　中国2月CPI同比上涨1.3%，预期涨0.9%，前值涨0.2%。
　　中国2月PPI同比下降0.9%，预期降1.2%，前值降1.4%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　【核心CPI环比强于季节性】
　　2月CPI同比1.3%，较上月+1.1pct，表现超市场预期。环比1%，持平可比季节性（2012-2025年，春节为2月的环比季节性为1%，后同）。八大项中，居住、食品与医疗保健弱于季节性，其余分项强于季节性。核心CPI同比1.8%，较上月上行1pct；环比为0.7%，超可比季节性。
　　食品项弱于可比季节性，同比读数受基数支撑普遍较前值上行。结构分化，前期受供应扰动的鲜菜与鲜果价格表现弱于可比季节性，但猪肉价格强于可比季节性。非食品方面，核心项CPI环比强于季节性，交通工具燃料价格受前期油价上涨传导支撑；服务方面，家庭服务、旅游、交通工具维修偏强，受到春节拉动；金饰品对CPI同比贡献率延续高位。
　　分项来看：
　　2月CPI食品同比1.7%，较上月+2.4pct；环比1.9%，较上月+1.9pct，弱于环比可比季节性水平的3.3%。
　　（1）猪价环比4%，较上月+2.8pct，略强于高频表现。2月猪肉平均批发价在18.2元/公斤左右，价格较低位有所修复，12月能繁母猪存栏量3961万头略有下行，较农业部提倡的正常保有量3900万头高1.5%，能繁母猪存栏有所去化，但处在高位，春节需求推动价格上涨。3月至今猪价有所下降。
　　（2）菜价环比-0.1%，可比季节性13.1%。前期不利天气影响减弱，蔬菜批量入市，市场到货量增加，价格压力得到缓解。水果环比4%，高位震荡，弱于可比季节性。
　　（3）蛋类环比1.3%，可比季节性6.2%。鸡蛋价格中枢高于1月，但走势下行，备货结束、供应量增加导致价格表现弱于季节性。
　　2月CPI非食品同比1.3%，较前值+0.9pct；环比0.8%，高于可比季节性0.4%。CPI非食品项环比高于季节性，交通工具燃料受油价传导支撑，家庭服务、旅游、交通工具维修偏强与春节相关。
　　具体来看，交通工具燃料（环比2.8%,可比季节性1.6%，后同）强于季节性，美伊地缘冲突升温推升原油价格明显上行；水电燃料（0%,季节性0%）持平季节性，煤炭与油价传导尚不明显；家用器具（-1.1%，季节性0.2%）较前月有所反复；交通工具（0.1%，季节性-0.01%）、通信工具（0.1%，季节性-0.48%）皆强于季节性，开年以旧换新政策平稳续接，上游芯片电子等原价有所涨价，供需走势待观察；房租（-0.1%,季节性0.18%）弱于季节性，地产走势与内生动能有待观察；旅游远超季节性，假期出行热度较高；家庭服务（1.7%，季节性0.14%）、交通工具维修（3.6%，季节性2.26%）强于季节性，与春节需求有关；医疗服务环比自去年中以来处于季节性偏高水平，与医改上调医疗服务价格缓解医疗系统面临的压力相关，2月增幅放缓。
　　【PPI同比修复】 
　　2月PPI同比-0.9%，较上月+0.5pct；环比0.4%，较上月持平。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比0.5%，同比-0.7%。
　　结合高频来看，黑色系价格先下后上，地产投资磨低、复工节奏偏慢等需求端制约因素主导价格走势，但环保政策与检修要求、上海发布楼市“沪七条”与近期地产表现等对情绪有所提振，碳排放双控预期对内部商品价格也有一定拉动。原油价格明显上行，美伊地缘冲突升温推升供给中断风险，地缘溢价大幅抬升。铜价短暂波动后整体走强，关税交易影响仍在，继续影响全球库存结构与价差。制造业周期、AI投资等长期产业逻辑顺风，但关注滞胀交易风险。水泥价格延续下行。
　　行业层面来看，PPI结构分化明显。环比涨幅前三的行业分别是有色开采（7.1%）、油气开采（5.1%）、有色加工（4.6%）,后三的行业是黑色开采（-0.8%）、造纸（-0.9%）、电力生产（-3.9%）。
　　具体来看：
　　1）建筑链表现基本持平前值。黑色开采（-0.8%）环比转为下行，黑色加工（0.1%）环比上行，整体低位略有修复；非金属链环比下行，基数支撑下同比拉动延续修复，节后复工对水泥供需或有带动。
　　2）能源化工拖累收窄。前期油价上行对国内有所传导，油气开采（5.1%）环比转正后大幅上行，化学原料（1.3%）与化学纤维（0.6%）环比增幅加速；石油煤炭加工环比微增，但同比拖累仍明显。近期油价上涨尚未体现在PPI数据中，有待后续传导。
　　3）新兴产业链近月有所修复，结构分化。通信电子、电气机械涨价或与上游金属、芯片涨价等相关。后续关注外需外溢、成本传导、统一大市场等影响。
　　4）有色链拉动进一步上行。金铜锂等价格上行支撑有色链条，有色链条（开采7.1%、加工4.6%）环比涨幅进一步扩大。
　　PPI生活资料环比0%，同比-1.6%。其中，耐用品(环比0.3%)强于季节性之外，一般日用品（-0.2%）、衣着（-0.4%）、食品（0%）表现弱于季节性。
　　【市场启示】
　　综合来看，2月CPI与PPI表现皆超预期，但原因有所分化。CPI方面，价格修复存在暂时性因素扰动，家庭服务、旅游、交通工具维修偏强与春节