报告核心观点
　　价格回升与“涨价”是今年基本面核心主线之一。本轮美以伊冲突是全球秩序重塑的标志性事件，市场预期从“速战速决”向“消耗战”转变，影响深远，甚至可能超过俄乌冲突。由于油价和供应链冲击，交易逻辑从避险逻辑向滞胀逻辑过渡。我们认为，地缘扰动下的油价上涨虽并非需求驱动，但全球资产“杀流动性”风险、油价高斜率上涨及沿产业链扩散带来的“胀”的压力不可忽视，只是“滞”的担忧和避险情绪会形成制约。短期建议票息>品种选择>杠杆>权益暴露>久期>信用下沉，1-3年中短端信用债作底仓，5-10年利率债替代超长端适度做波段，波动和交易难度加大，十年国债1.7-1.8%下探空间有限。存单利率上周已有下行，二永债短期谨慎。上周再次提醒了转债风险，后续关注能源相关且溢价率近零的品种。
　　中东局势现状与后续推演
　　当前美以伊三方均有明确的战略诉求与现实掣肘。美方核心诉求在削弱伊朗核与导弹能力、寻求伊朗政权更迭、巩固在中东的主导权等，约束在于通胀压力、中期选举、内部反战及对地面战泥潭的忌惮。伊朗霍尔木兹海峡的战略威慑现实而关键，但也面临武器库存消耗、常规作战能力受损、外部支援有限等掣肘。我们预计以色列很可能在未来一周正式进入军事行动的“第二阶段”。我们对美以伊冲突后续的大致推演是：一是战争本身的烈度大概率逐步衰减。二是双方诉求仍存在根本矛盾，冲突持续时间不确定性仍大。这事关霍尔木兹海峡的封锁时间，并影响到原油、天然气等大宗的价格。
　　全球秩序的又一次重大冲击，尤其是能源与航运
　　过去美国提供军事威慑+海湾国家提供供给+霍尔木兹海峡提供航道+国际保险集团提供航运保险的机制或正面临挑战：一是低成本的海雷、无人机和沿岸攻击威慑即可大幅影响油轮和LNG船等通行意愿；二是，航运中断下海湾国家储油设施趋于饱和、停产风险上升；三是，国际航运保险被大范围撤销；四是，即便海峡重新开放，船只恢复正常通行不确定性仍高。而旧秩序重构的影响包括战略资源安全溢价上升、能源多元化加速推进、全球供应链风险增加、全球类滞胀风险传导等，且地缘影响于各国存在不对称性。
　　债市核心关注地缘、油价等对通胀的影响
　　我们测算，油价每10%的上涨可能拉动0.2个百分点左右的CPI和0.3个百分点左右的PPI，但影响可能非线性。我们对后续油价和国内通胀的判断：1）短期情景（外交/军事快速缓和，霍尔木兹海峡封锁解除），油价短期上涨至75-90美元/桶，对通胀影响高峰在3月，PPI 5月左右转正；2）中期情景（海峡持续部分或完全封锁1-3个月），油价升至90-120美元/桶，不排除短期的供应和减产风险等推升油价至更高水平，对通胀影响持续至二季度，PPI转正时点提前至4月的概率提升；3）极端情景（封锁超3个月），油价高位波动，PPI同比中枢逐渐抬升，但全球衰退风险反而加剧远期价格下行压力。与2022年俄乌冲突相比，供给端相当但需求端偏强。
　　国内债市影响路径推演
　　落脚至债市影响层面，历史经验规律显示：第一，拉动成因是关键，需求驱动对债市的冲击往往最大；第二，地缘冲突下的油价上涨对利率影响或相对有限，债市反而可能受益于避险情绪；第三，涨幅较大、且持续时间较长的油价上涨会对利率形成扰动，但影响幅度不及需求拉动时；第四，通胀的广谱性传导和企业利润率更值得关注。考虑到目前市场预期从“速战速决”向“长期消耗战”转变，交易逻辑也同步从避险逻辑向滞胀逻辑过渡，国内债市面临小幅压力，但“滞”的担忧和避险情绪也会制约收益率上行空间。
　　风险提示：大宗波动超预期，地缘政治风险超预期，通胀表现超预期。