事件：
　　2024年11月29日，市场利率定价自律机制工作会议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理。其中要求金融基础设施机构的同业活期存款参考超额存款准备金利率（目前0.35%）、其他非银同业活期存款参考公开市场7天期逆回购操作利率（目前1.4%）合理确定利率水平，旨在弥补监管空白、疏通货币政策传导机制、防止利率定价扭曲、缓解息差压力等。（详见《非银同业存款自律影响几何？》，24年12月2日）
　　近日，据财联社报道，部分成员银行被要求加强自律管理：高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。根据财联社消息，相比2024年11月的监管要求，本次范围从“非银同业活期”进一步扩大至“同业活期（即包含银银）”，并引入季末比例红线。
　　点评：
　　同业自律“升级”预期强化的背后，我们认为有其合理性及必要性：
　　一方面，实践中相关定价仍具备较高“自由度”。逻辑上，根据MPA季度考核框架，银行管理的核心可能是同业活期存款的综合付息成本（加权平均利率），而非单笔业务的定价。因此在特定时点银行（如季末等）或仍可通过“高低搭配”维持部分高价负债、以稳定体量较大的非银客户资金。此外，非银借道短期限同业定期存款，获取更高收益。但这会弱化成本管控效果、增加负债端刚性。
　　另一方面，银行同业负债成本仍有改善空间，助力银行稳息差。去年以来银行同业负债成本虽有改善，但绝对水平相较综合负债成本仍高。上市银行数据显示，2025H1大行同业存款平均成本率较2024年末下降44bp至1.95%，自律机制在其中发挥了至关重要的作用。但同期大行的计息负债成本率仅为1.65%（见图表1），同业负债成本仍有压降空间，以助力银行进一步稳息差。
　　受影响的同业活期存款规模有多大？借助上市银行季报数据做一个简单测算：
　　1）截至2025年三季度末，上市银行同业存款总规模约29万亿，考虑到上市银行体量约占全银行业的60-70%，折算至全市场同业存款规模约40-50万亿。此外，根据存款类金融机构资产负债表和信贷收支表，截至今年1月，同业存款规模超50万亿（见图表2、图表3）；
　　2）按50万亿的总规模来估算，假设同业活期存款规模占同业存款的一半以上，对应规模在25-30万亿；
　　3）根据“高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%”，若所有同业活期存款定价均高于7天期逆回购OMO（极端情形），对应“整改率”在80-90%，折算规模在20-30万亿。
　　4）鉴于部分同业活期存款定价本身符合要求，若按40-50%的“整改率”来算，大概有10余万亿同业活期存款利率可能会有下调空间。
　　进一步，同业存款重定价对市场有何影响？
　　一是，银行负债端成本受益但幅度有限。假设同业存款利率平均压降10-20bp（假设从1.5-1.6%降至1.4%），对应节约利息开支约100-200亿元。考虑银行业总体存款规模约337万亿（截止2026年1月），那么能够节约存款计息负债成本率、改善银行总体净息差水平不到1BP，整体幅度有限。
　　二是，存单供给冲击以及资金面扰动预计可控。同业活期存款利率下降可能会导致非银机构，如理财、基金等更多将资金用于配债而非存放银行同业活期，但预计影响有限（本次同业活期存款利率降幅有限，且短端债券利率、货基收益率也不高，灵活性不如银行同业活期，也可转向短期限同业定期存款）。此外，考虑到今年初存款偏强+央行政策工具持续投放+年初以来银行存单发行较少，银行缺负债情况并不显著，或未必需要通过大规模增发存单来对冲负债缺口。
　　三是，对债市而言，参考24年11月非银自律发布后的市场反应，短期内市场或反映负债成本降低以及配债力度小幅增强的预期，相对利好同业存单和中短债，间接对长期和超长期利率债也起到提振作用，今日临近尾盘市场已有体现，收益率曲线整体下移约1BP（含存单在内）。不过考虑到存单利率与资金利率的息差此前已有所压缩，且部分投资者对此消息已有预期，存单利率进一步下行空间或有限。而债市长端仍受地缘与通胀逻辑影响，交易难度较大。
　　此外，考虑到同业定期存款定价仍是当前短端利率曲线的“凸点”，关注自律机制会否将同业定期利率纳入自律监管，或对短端品种有更大影响。
　　风险提示：
　　1、地缘政治风险超预期：地缘局势是当前影响各类资产价格的关键变量之一，需密切关注后续进展。
　　2、通胀表现超预期：若大宗商品价格超预期波动引发输入性通胀压力进一步攀升，可能导致债市超预期调整。
　　3、同业自律后续推演及相关测算与实际情况可能有偏误。