研究结论
　　2025年下半年，人民币汇率步入持续升值通道，外贸企业集中结汇形成的结汇潮成为主导国内流动性走势的核心变量，市场也逐步形成结汇潮持续驱动人民币升值、支撑流动性扩张的一致预期。然而，2026年2月末美伊冲突爆发后，全球避险情绪快速升温，美元指数摆脱前期颓势开始反弹，给人民币汇率与结汇行情带来显著扰动。我们认为，依托中国经济的强韧性以及能源供应渠道的多元化优势，3月美元兑人民币升值力度可能尚不足以直接终结本轮结汇潮，但4月及以后结汇潮能否延续，仍需结合汇率走势、外部避险情绪等多重因素密切跟踪观察。
　　本轮结汇潮的形成，核心原因在于，6个月内人民币升值的幅度已经导致企业面临“增收不增利”的问题：
　　（1）当前出口定价锚定主要还是美元，整体外贸企业汇率成本转嫁仍存在至少6个月的时滞。这意味着，如果6个月内人民币升值幅度，超出企业外币理财收益与自身外贸利润率之和，外贸企业将面临实质性亏损，推升企业结汇避险的意愿。
　　（2）如果没有外生冲击打断，最终会形成汇率升值与结汇行为相互强化的正向循环，因此结汇潮的持续周期通常不短于6个月，且只需参考外贸企业中利润率最低的一批企业的情况（2%左右），便足以捕捉企业结汇意愿抬升的关键时间节点。结汇潮启动后会进一步助推人民币汇率走强，过程中会持续触碰更多企业的“外贸结汇平衡点”，从而出现“结汇——人民币升值——更多结汇”的循环，因此结汇潮一般会至少持续6个月。相应地，低利润率外贸企业的结汇意愿是关键。结合2025年3月商务部约谈沃尔玛释放的相关信息，我国制造业外贸订单长期处于2%-10%的微薄利润区间。以该区间下限2%作为临界参考值，2017年7月、2020年2月两轮净结汇规模回升的节点，均可用6个月内人民币兑美元升值幅度超过“中美两年期国债利差+2%”这一阈值解释。
　　今年2月末恰逢美以伊冲突爆发，受避险需求，以及美国能源净出口国的身份共同提振，美元短期内逆转了冲突爆发之前的颓势，但幅度上不足以在3月立刻中断结汇潮。得益于中国更低的能源进口依赖度，以及中欧班列对红海局势恶化的对冲作用，与欧元和韩元等其他亚洲货币相比，冲突爆发后美元兑人民币升值幅度十分有限，6个月内人民币兑美元的升值幅度并未显著偏离“中美两年期国债利差+2%”。
　　但是，倘若本轮结汇潮无法形成“人民币升值—企业结汇—人民币升值—更多企业结汇”的循环，结汇潮的持续性有待观察。尽管美元阶段性走强的幅度尚不足以立刻终结本轮结汇潮，但会明显阻碍结汇潮驱动人民币持续升值的节奏，降低人民币汇率进一步升值触碰更多企业“外贸结汇平衡点”进而引发更多企业主动结汇的概率。此类行情特征曾在2020年3月“美元荒”出现，当年上半年全球美元流动性急剧收紧，推动美元兑人民币汇率由贬值转向大幅升值，一度打断了当时的结汇潮，直至当年下半年才重新回归。
　　风险提示
　　美伊局势存在超预期变化可能。
　　全球经贸政策及外部环境变动将对测算结果形成扰动。
　　复盘历史原油危机得出的汇率传导规律，与当前全球能源供需格局、地缘政治逻辑存在差异，相关结论未必完全适用于当下汇市研判。