研究结论
　　当前最核心的问题已经不是是否会出现涨价，而是涨价能否自上而下地传导。现实情况是，供需结构的差异带来上游的价格传导能力最强、中游次之、下游最差。当前看，2023-2025年供需格局对PPI的拖累较2014-2015年更甚；往后看，2026年上半年会比2025年传导难度进一步加大。涨价交易关注“涨上游不涨下游”。
　　引子：涨价的分层。
　　中国制造业的一大特征是成本率高于70%，这意味着理想情况下各行业产出品价格应该都与投入品价格波动高度相关。但依据投入产出关系刻画各行业投入品成本价格变化与其产出品价格变化的关系，我们会发现上游的价格传导能力最强、中游次之、下游最差。
　　这意味着价格的传导是具有“摩擦”的，上中下游面临产需格局天然不同，顺价能力天然具有差异。当我们谈论价格传导时，我们应该重点关注价格传导的损耗。
　　模型：价格的传导。
　　依据投入产出表计算的产业链传导模型，拟合出的PPI环比与实际值基本一致，说明PPI价格结构确实主要与上游价格及其价格传导相关；
　　PPI同比拆分为成本传导贡献与供需格局贡献。2014-2015、2023-2025是历史上供需格局恶化影响价格传导、拖累PPI的两个重要时期，且2023-2025年供需格局对PPI的拖累较2014-2015年更甚。
　　这说明涨价交易重点看上游。
　　展望：顺价会好吗？
　　2025年下半年的产能利用率同比走弱，将大概率反映到2026年上半年价格传导能力的走弱；
　　尽管2023-2025年是历史上价格传导难度最大的历史时期，2026年上半年会比2025年传导难度进一步加大。
　　油价：会如何传导？
　　一是价格有限传导，原油涨价仅带动油化工链条涨价。布油环比每涨价1%，拉动PPI上涨0.041%。
　　二是考虑替代效应，原油涨价带动油化工和煤化工链条涨价。布油环比每涨价1%，PPI上涨0.071%。
　　三是最极端情形的全链条传导，假设供需格局完全修复。布油环比每涨价1%，对PPI的拉动约为0.083%。
　　风险提示
　　PPI的传导模型可能存在一定计算误差。