研究结论
　　美东时间3月5日，美国劳工部公布2月美国非农数据，数据超预期走弱，逆转了1月的乐观数据表现：新增就业大幅萎缩，同时失业率回升。新增非农就业人数-9.2万人，大幅不及预期5.5万人；时薪增速环比录得0.4%，与前值基本持平。失业率由前值4.3%小幅回升至4.4%；劳动参与率下降至62%。
　　季节和技术等短期噪音放大了2月就业数据的走弱幅度。结构来看，2月大部分行业出现了就业萎缩，过去就业的贡献主力服务业减少6.1万人，其中三大服务业专业和商业服务业、教育医疗业休闲酒店业，本月分别萎缩0.5万人、3.4万人和2.7万人，信息业、运输仓储业就业延续就业疲软趋势，分别减少1.1万人和1.1万人，批发业（+0.6万人）、零售业（+0.2万人）就业小幅修复。此外，商品相关行业就业全面萎缩，采矿业、建筑业、制造业分别萎缩0.2万人、1.1万人和1.2万人。
　　主要扰动因素包括：1）医疗行业大规模罢工。1月中旬到2月下旬的凯撒医疗医护人员罢工事件中，有超过3万名员工处于停工状态，这一时间段完全覆盖了企业调查周期，拖累了医疗服务这一过去新增就业的最大贡献项。2）恶劣天气抑制新增就业。2月美国东部大范围暴风雪和低温天气对建筑、休闲服务、零售等线下行业形成阶段性扰动，同时压制了整体就业表现。3）企业出生死亡模型调整。美国劳工部自2026年1月起调整了企业净生死模型，在预测中按月引入当期样本信息，导致1-2月企业净生死项相对历史季节规律出现更明显偏移，1月季节性支撑偏强，而2月季节性支撑明显不足。如果平滑掉1-2月的波动，目前3个月移动平均新增就业人数约为0.6万人，总体来看，美国就业市场尚未出现如2月表观数据提示的大幅崩盘，但是仍处于走弱的趋势中，潜在就业动能偏弱。
　　就业需求疲软推动失业率再次上升，前瞻来看提示就业市场进一步下行风险。根据家庭调查数据显示失业率回升至4.4%，本期失业率压力主要来自需求侧，在2月失业率环比变化贡献当中：新进入、再进入者分别抬升1bp、11bp，退职者压低9bp，暂时性失业、永久性失业抬升5bp、3bp，反映了企业裁员、天气扰动等需求端因素导致了失业率承压。目前各类美国就业需求的前瞻指标仍在持续走弱，12月JOLTS职位空缺率较前值4.2%大幅下降至3.9%，中小企业乐观指数、增加就业计划继续趋势走弱，招聘需求明显下行，就业市场距离确认企稳趋势仍有一定距离，提示失业率可能存在继续上升的风险。
　　短期市场定价预计围绕伊朗冲突带来的短期风险溢价重估和通胀风险，我们提示后续失业率进一步走高的风险，美联储政策可能重新向增长与就业倾斜。由于目前市场交易的重点围绕伊朗冲突升级带来的地缘风险溢价，市场更加担忧能源价格飙升带来的潜在通胀风险，叠加本期就业数据中的季节性扰动，短期数据波动不足以对市场交易形成新的定价主线，目前市场定价3月降息概率仅3.6%。我们认为在就业疲软的宏观条件下，油价通胀向核心通胀传导难度较大，且从经验上来看，地缘事件对于资产价格的冲击难以长期持续，因此在地缘风险的扰动平息后，预计美联储货币政策的主要锚点仍将回归经济和就业市场表现，若失业率进一步走高，经济增速趋势下行，预计美联储将重回政策宽松倾向。
　　风险提示
　　伊朗冲突超预期升级的风险。
　　美国就业数据超预期走弱的风险。
　　美国经济陷入衰退的风险。
　　通胀超预期上行的风险。