研究结论
　　2月社融同比延续小幅多增态势，其中各项分项变化方向与1月基本相反，说明春节错期因素是结构变化的主要原因。综合1-2月累计社融表现来看，当前国内整体内需维持平稳运行格局，宏观政策调控重心仍在结构，因此政策发力节奏仍将保持平缓稳健。2026年2月社融当月同比多增1461亿元，1-2月累计同比多增3123亿元，维持稳定增长。
　　1-2月政府融资需求合计与去年同期基本持平，财政发力节奏较为平滑。2月政府债券融资规模同比少增2903亿元，与上个月同比多增2831亿元基本对冲，进一步印证今年政策发力节奏较为均衡，这一特征也与PMI等高频数据释放的信号保持一致。
　　企业信贷走强的核心驱动力可能来自民营企业再贷款等结构性政策加快落地。从企业信贷数据来看，2月企业经营融资需求并无显著变化，短期贷款、票据融资同比分别变化2700和2043亿元，规模基本相当，且从1-2月累计视角观察，两项合计仅同比少增133亿元，足以说明年初市场及政策端“开门红”冲量诉求均十分有限。在此背景下，2月企业中长期贷款逆势同比多增3500亿元，1-2月累计也转为同比多增700亿元。该表现一方面得益于去年同期低基数效应，更核心的原因可能在于年初民营企业再贷款政策落地提速，且部分资金加速投向服务业这一年度重点支持领域。据第一财经披露数据显示，2月不含房地产业的服务业中长期贷款余额达60.61万亿元，同比增长9.8%，维持较快增长态势。
　　居民端信贷也映射出当下内需尚无明显变化。2月居民信贷同比转为少增2616亿元（1月为同比多增127亿元），表面上拖累源于短期居民消费，但居民信贷受春节错月影响较大；若从1-2月居民累计信贷来看，拖累依然主要源于地产需求，1-2月居民中长期贷款同比少增2131亿元，这点也已经体现在房地产成交面积等高频数据当中；相较之下，居民短贷仅同比少增358亿元，反映消费端仍维持平稳态势。
　　此外，直接融资渠道表现仍较强，映射出高技术行业等新增长动能持续发力。经济转型进程中，高技术行业本身融资需求较为旺盛，且这类融资需求更多通过直接融资渠道释放，2026年1-2月企业债券融资、非金融企业境内股票融资分别同比多增398亿元、196亿元，两项直接融资渠道合计已贡献1-2月社融累计同比增幅的20%左右。
　　同时在财政与货币总量无显著发力的背景下，企业结汇对国内流动性依旧有支撑，表现为M1同比持续回升，M2维持稳定。2月人民币整体升值或进一步推动了企业结汇潮。在此背景下，国内政策发力节奏偏平缓，M2同比维持在9%，M1同比则上行1个百分点至5.9%，二者剪刀差显著收窄（2026年1月剪刀差为-3.1%，前值4.1%）。
　　综合1-2月数据来看，2026年初国内经济环境与前期相比并未发生显著改变。一方面，除高技术行业、结构性政策工具重点投放领域外，其余领域融资需求并无实质性变化；另一方面，市场流动性变化依旧主要受企业结汇等外部因素驱动。后续在美伊冲突走势仍捉摸不定的背景下，外部流动性如何变化将是下一阶段需要跟踪的核心变量。
　　风险提示
　　贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。