研究结论
　　1-2月经济数据的公布结束了年初增长数据真空期，一些前期猜想（如汽车消费疲软、地产投资负增收窄）得到印证，同时投资、消费、生产同时修复，如期为全年实现良好开局，具体来看：
　　1-2月社零脱离了2%以下的低位增长，回到2.8%，依然不高，我们认为今年社零整体仍有一定压力，背后有两方面原因，一是去年Q1具备较强的“以旧换新”新增手机品类的拉动，基数较高，而今年新增品类主要是智能眼镜，拉动幅度有限，即政策的民生意义已经大于对增长数字的意义。区分限额上、下后可以发现，使用绝对值推算（与直接公布的口径不同），1-2月限额以上商品增速同比0.2%，明显低于限额以下商品增速4.0%；二是汽车产生的拖累较大，受免征购置税政策到期影响，1-2月限额以上汽车零售额同比下降7.3%，远弱于除汽车以外的消费品零售额3.7%，以上这两个因素短期都很难逆转。分行业看，由于今年春节假期较长，以及相应品类价格端也有改善，1-2月必选消费有更好表现，包括粮油食品类累计同比10.2%（去年全年9.3%，后同），饮料6%（1%），烟酒19.1%（2.7%），服装鞋帽10.4%（3.2%），持续性在节假日效应结束后有待观察。
　　开年投资中基建较强，今年既有“十五五”项目支撑，但也需留意可能存在的“挤水分”政策给数据带来的波动，后续持续性有待观察。1-2月基建、制造、地产实际投资增速（均采用名义投资增速扣除PPI计算得到）分别为11.0%、4.3%、-9.9%，去年全年为1.1%、3.2%、-14.6%，均有不同程度回暖。在以往报告如《投资下方有底，转机或在明年——10月经济展望》中我们谈到，市场高估了实体经济投资意愿变化，忽略了资金层面的影响，进入2026年后政策对扩建基数的扰动将有减弱，本身有利于数据表现。在此基础上，对高质量增长的追求将在中长期改变投资结构，“推进国家战略腹地建设和关键产业备份，建设战略性产业基地、物资储备基地和基础设施……加强基础设施统筹规划，优化布局结构”（“十五五”规划纲要）的方向将得到更多重视，各地GDP锦标赛与招商引资驱动的分散式制造业与基建投资或将下降。驱动因素显示，年初建筑安装工程在连续6个月负增后转正，转型所带来的负面拖累有望继续减轻，同时标志着转型升级的设备工器具购置投资增速虽然不如之前高点，但保持在10%以上。
　　工业增加值改善，回到去年上半年水平，在今年假期偏长的背景下这一指标较为亮眼，我们认为尽管今年需求侧得到更多重视，但4.5-5%目标的实现仍需依赖供给端带来的增量。采矿、制造、能源供应业、高技术产业累计同比分别为6.1%（5.6%）、6.6%（6.4%）、4.7%（2.3%）、13.1%（9.4%），其中高技术行业的增长为近三年以来最大，一方面由重点新型工业品推动（如根据统计局官网释放的信息，1-2月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1%），另一方面可能和高技术行业受春节期间工厂开工与劳动力流动的影响较小有关。
　　进入3月后（2月28日美以发起联合军事行动），外部局势发生较大改变，油价大幅上涨，全球供应链不稳定性增加，在此背景下，年初稳定的经济数据为全年打下基础，以“十五五”为代表的中长期产业发展愿景更使中国宝贵的确定性得以凸显。展望后续，关注几条线索，一是PPI有望提前转正，需要研判其对实体经济成本端的影响，甚至不排除引发逆周期调节，二是外部风险增加了国内节能降碳的紧迫性，能源安全诉求可能会在投资、生产端体现出来，三是高质量增长的主题将贯穿数年，短期关注地方财政补贴负面清单管理机制对增量制造业、基建的影响；四是“十五五”要求“居民消费率明显提高”但并未提出量化目标，未来促消费或更重视“投资于人”长效机制的建立而非短期资金支持。
　　风险提示：地缘事件进一步扩大化，更大幅度影响全球流动性与需求的风险。