研究结论
　　近期美国总统特朗普多次表示“战争基本结束”，市场有预期认为美国特朗普政府在油价上涨后主动选择结束军事行动，后续美军会单边撤军，继而市场开始进入“TACO”交易（“特朗普总是退缩”）。我们认为，后续伊朗局势更大概率会进入美伊边打边谈的情形，冲突可能延续，不排除出现阶段性烈度升级。
　　首先，不宜低估本届特朗普政府试图通过军事行动实现目标的决心。本届特朗普政府对外战略的核心是在两大核心领域（西半球与亚太）集中力量办大事，试图解决边境安全问题，并尝试在中美大国竞争获得优势。为此，本届特朗普政府希望降低美国在全球其他地区的长期投入。在中东地区，美国短期难以降低投入的主要原因就是伊朗的“两弹”（核武与导弹）项目可能对以色列在中东的核垄断构成挑战。美国若能帮助以色列关停伊朗的“两弹”项目，以色列巩固其核垄断地位、获得安全保障，美国届时即可减少在中东的资源投入。换言之，在特朗普政府视野中，今日干预伊朗可能是为了明天能从中东撤出，将资源投入中美大国竞争。此外，特朗普政府也可能担心若在能影响伊朗未来政治前单边结束军事行动，伊朗国内反美力量可能在高层政治混乱期巩固权力，后续对美国实施报复行为。
　　第二，当前形势尚不满足TACO的触发条件。
　　此外，我们认为近期美军调动的信号也指向美军大概率会继续打击。美军近期在调集第三个航母战斗群调往中东，向中东部署由海军陆战队组成的远征部队，并加强中东地区防空设施。大规模军力部署属于高成本的信号，继而具有一定的可信度，提示美军继续推进对伊军事行动的风险。
　　既然后续可能还要边打边谈，经由霍尔木兹海峡的商船依然有可能被伊朗军事力量打击。市场当下普遍预期，美国等国家近期会组织军事护航计划，且政府会推出再保险计划、鼓励保险公司承保，但不确定这些政策是否多大程度上能促成海峡恢复通航。
　　我们认为护航等政策效力大概率有限，但由于有2023年的红海危机的经验，市场大概率已对此有所预期，就算护航效果不如人意，对市场冲击也可能较小。此外，相较于2023、2024年的红海危机，本次美国特朗普政府还吸取了教训、由政府提供再保险支持，试图防止再保险机构的避险行为逼迫直保机构停止为船只提供战争险。这意味着，纵使政府提供的再保险支持效果有限，市场也可参照2024年红海危机的经验，快速形成对2026年乃至未来霍尔木兹海峡航运情况的预期，大概率不会因不确定性而恐慌；相反，如果再保险政策有用，那自然对市场是个利好消息。
　　风险提示
　　美国特朗普政府政策超预期变化的风险。