欧美家电需求：零售表现向好，补库或近尾声
　　出货方面，2025Q4美国、西欧与东欧核心家电产品出货量分别同比+1%、-1%和+2%。零售方面，2025Q4美国家用电器商店零售额同比+6.3%，零售端延续较好增长。同时，2025Q4美国居民家庭耐用品消费支出同比增长1.8%，虽增幅环比有所收窄，但已连续七个季度实现正增。另外，受关税预期影响，2025年美国家电行业零售库存总体处于补库状态，截至12月，美国家具、家用装饰、电子产品和电器店零售库销比为1.61，已高于2015年以来的中枢值，本轮补库周期或已接近尾声。在此基础上，2025年9月重启降息周期后，美国抵押贷款固定利率持续下行，但对应到地产端，新房销售与二手房销售目前尚未出现趋势性回暖。欧洲市场来看，欧元区二十国零售销售量指数（除汽车和摩托车）连续19个月保持增长态势，当地需求环境保持较强韧性。
　　国内家电出口：同期基数较高，区域分化显著
　　主要受高基数影响，2025Q4中国家电出口量同比-4.8%，额同比-8.9%，对应两年复合增速分别为-2.4%和+2.6%。分品类来看，2025Q4国内空调、冰箱与洗衣机出口量分别为-25.3%、+1.9%和+17.9%，洗衣机出口连续提速，空调品类表现偏弱，预计主要是前期“抢出口”效应，同期基数高。分区域来看，2025Q4国内空调出口在基数压力下仅于日韩及大洋洲实现正增，冰箱于非洲和东南亚在较高基数的情况下实现20%以上增长，洗衣机于非洲、欧洲和亚洲其他地区保持较好增长势能。总体来看，2025年中国白电出口在新兴市场的表现较成熟市场相对更优。
　　海外龙头财报：表现较为稳健，预期相对谨慎
　　2025年海外传统白电龙头惠而浦与伊莱克斯表观收入存在一定压力，但剔除脱表、汇率等因素后，其有机销售额则相对稳健。具体到各区域来看，2025年中东非、东南亚与拉美地区行业需求实现较好增长，但随着海外厂商的加入，拉美竞争正逐步加剧；欧洲大家电销量实现小幅增长，但受地缘政治不确定性的影响，当地居民消费偏谨慎，行业均价或有所松动，北美市场表现较为平稳。暖通领域，一方面，2025年中东与非洲地区表现较为亮眼，欧美市场或平稳增长，亚洲则在中国的影响下缺乏增长动能；另一方面，2025年全球暖通市场整体呈现商用强、家用弱的特征，数据中心制冷或贡献部分商用领域增量。在此基础上，海外白电龙头当前普遍对2026年全球需求持谨慎态度，但预计商用暖通仍将延续较好增长。
　　投资建议：把握全球化布局的白电龙头
　　结合宏观与海外上市公司表现，2025年欧美家电市场整体保持平稳运行，零售数据边际向上，但考虑到美国补库周期已接近尾声，且降息对地产的拉动作用尚未显现，预计2026年仍缺乏弹性。新兴市场白电渗透率当前仍处低位，当地居民消费力提升带动产品加速渗透的长期逻辑不会改变，但空调需求与气候的关联度较高，短期趋势难以确认。综上，我们对2026年传统白电海外需求持偏谨慎态度。在内外销均存在不确定性的背景下，我们建议关注全球本地化能力较强，在海外已具备一定品牌、渠道与产能基础，海外市场份额提升潜力较大的白电龙头，重点推荐：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落的风险。