服务器板载电源：持续迭代升级，千亿市场可期
　　服务器板载电源是集成在服务器主板上的电源转换和管理系统，负责将来自外部电源单元的直流电转换为服务器各组件所需的特定电压和电流。目前板载电源主要由IBC（中间总线转换器）和VRM（电压调节模块）两级构成，分别负责将机柜输入电压转换为中间总线电压，以及将中间总线电压转换为芯片的工作电压。从发展趋势来看，随着芯片算力提升，板载电源持续迭代升级，模块化趋势明显，功率与电流密度不断提升；为降低PDN损耗，垂直供电（VPD）有望逐步取代横向供电（LPD）成为核心负载的主流供电模式；供电架构向HVDC转变后，板载电源上热拔插及高转换比IBC的重要性凸显。市场空间方面，全球人工智能市场扩容牵引服务器电源需求迎高景气周期，以GB200 NVL72为例，我们测算单机架板载电源价值量约为3万美元，2028年全球AI服务器板载电源市场空间有望达千亿。
　　海外格局：群雄竞逐，模拟与功率器件龙头发力
　　复盘海外服务器板载电源产业发展，我们发现2020年至今产业格局一直处于动态变化过程中，从Vicor到MPS、台达、Renesas、Infineon，再到ADI、TI等，各厂商相继迎来营收放量。具体来看，Vicor凭借领先推出服务器电源48V组件生态的优势率先进入英伟达等的供应链，先进产品业务在2020-2022年放量，但受限于产能及技术体系封闭后丧失份额；MPS、台达、Renesas、Infineon等则凭借通用的多相式电源架构及规模化供应能力而后切入供应链，2021年后收入快速增长，成为服务器板载电源的主力供应商；ADI、TI等新锐厂商则正发力拓展板载电源市场，目前相关业务收入逐步放量。我们认为海外服务器板载电源产业格局持续演进，底层原因是AIDC建设牵引服务器板载电源产业迎来快速扩容，为保障供应链安全与稳定，下游不断引入新的供应商，因此ADI等新锐厂商具有较强拓展潜力。
　　新雷能：高性能电源龙头，携手ADI开拓AIDC电源
　　公司成立于1997年，自成立以来一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，在高性能电源领域积淀深厚。经过多年发展，公司已经形成丰富的产品谱系，包括集成电路类、电源类以及电驱类产品，具备多行业多品类电力电子产品解决方案能力，可为客户提供多品类、多型号、一站式解决方案。在数据中心领域，公司积极引进具备深厚技术背景和丰富经验的电源工程师、研发专家等人才，积极与供应商、客户等合作伙伴建立紧密的合作关系。目前公司产品可以覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，可提供全系列的电源解决方案，包括HVDC电源、PSU电源和CRPS电源等一次电源，多款母线变换器、比例变换器、、热插拔模块等二次电源，以及Power Block、VPD等三次电源产品。在海外市场，公司合作伙伴为ADI，使用ADI芯片并由双方进行联合开发。截至2025年12月，公司与ADI合作的产品中已有二次电源产品进入小批量阶段。
　　风险提示
　　1、AIDC投入不及预期的风险；
　　2、技术快速迭代的风险；
　　3、产业竞争格局恶化的风险；
　　4、国际贸易摩擦的风险。