贵金属：通胀向滞胀，贵金属短期逢调整增配，趋势逻辑不变。本周，市场逻辑进入“石油-通胀-利率”的三角博弈，1）地缘美伊进入相持阶段，油价维系强势：美以联合对伊朗军事目标进行打击，美军击沉伊朗布雷艇。伊朗最高领袖表达封锁霍尔木兹海峡决心；2）“就业失速+能源驱动型通胀”组合，使黄金在利率反弹的压力下依然保持韧性。2月通胀，CPI表现尚可，但PPI跳升预示着未来的通胀压力；3）贸易冲突延续，特朗普政府基于Section 122征收10%关税的行为正在受到贸易伙伴的强烈反击，美元信用的长期隐忧支撑了央行的多元化配置需求。短期核心焦点：围绕3月FOMC议息会议，鹰派情境下金价短期仍存承压空间，但趋势去美元化与央行购金趋势不变。当前三重维度下，重视贵金属板块的弹性：1、地缘避险进一步发酵，且美伊局势将催生油价与海运暴涨，进一步强化滞胀风险；2、贸易冲突升级与反复，3月将成为美国与其主要贸易伙伴展开极限拉锯谈判的关键期。任何关于关税豁免或协议达成的传闻都会通过美元汇率对金银产生剧烈影响；3、货币政策依旧是重点，观察3月议息会议与5月联储主席换届；重视第二波重估配置机遇。关于黄金，避险+去美化+降息交易延续推升金价。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，今年春季对于白银依旧友善。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。
　　工业金属：美伊冲突持续，警惕中东铝供应链断裂风险。数据解读：美伊冲突持续，工业金属铜跌铝涨。受美伊冲突升级催化，本周原油继续大涨，滞胀担忧加剧，美元与美债继续走强，压制工业金属表现，仅铝价上涨，其中，LME3月铜跌1%、铝涨0.2%，SHFE铜跌0.7%、铝涨1%。基本面维度，本周铜铝库存环比累积，其中，铜周环比+1.1%、年同比+100.36%，铝周环比+0.65%、年同比+26.04%。主要源于电解铝、氧化铝与铝土矿涨价，动力煤跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+622元至8411元、吨氧化铝税前利润周环比16元至-137元。本周电解铝产能利用率98.95%，环比+0.02%；氧化铝产能利用率81.92%，环比+0.17%。观点更新：美伊冲突持续，警惕中东铝供应链断裂风险。商品端，短期美伊冲突升级引发滞胀风险，压制除铝外绝大多数工业金属价格，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：1）短期，美伊冲突引发滞胀风险，削弱降息概率，压制倚重于联储降息改善经济的工业金属商品，但由于电解铝供给中东占比大，一旦霍尔木兹海峡受阻时间过长，原料耗尽等供应链断裂所带来的停产风险，有望进一步推升铝价，且即便后续冲突缓解，联储降息预期再度增强，利好需求展望，铝亦受益。2）中期，除非美伊冲突持续超预期，联储后续降息引领全球趋势宽松仍能促进铜铝周期上行。3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。权益端，紧跟美伊动态，推荐电解铝：周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但无论是滞胀还是复苏，电解铝均受益值得重视，尤其受有色情绪带动下跌提供低位机会。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。
　　能源金属&小金属：重视锂配置。1）锂，供需逻辑独立的受益避险品种，有望重启第二波行情。津巴布韦暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口，后续进展需紧密跟踪。能源危机下，电车、储能需求预期进一步上修，3月排产落地国内大储需求韧性十足。类比俄乌战争期间，锂作为供需逻辑独立脱敏宏观且受益于能源危机的品种，基本面独立强势。本轮供需短缺实际幅度或超预期，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情，板块仓位重要性大于个股。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，供需逻辑未改，钨价仍易涨难跌。本周尾钨价走平，但海外报价仍十分坚挺，预计价格难以大幅调整。供给端，近期赣州展