核心观点：
　　政府债继续靠前发力，社融口径下信贷投放及表外融资回暖，社融同比多增，符合预期。2月对公信贷投放边际改善，对公信贷结构有所优化。受春节错位影响，零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。M1增速环比回升，M 2增速高位稳定，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。2026年延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，政府债仍将是社融增长重要动能。预计2026全年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。
　　事件：
　　3月13日，央行发布2026年2月金融数据。其中，2月社融新增2.38万亿，同比多增0.15万亿，存量社融增速8.2%，环比持平。人民币贷款新增0.90万亿，同比少增0.11万亿。M1增速5.9%，环比上升1.0pct；M2增速9.0%，环比持平。
　　简评
　　1、政府债继续靠前发力，社融同比多增符合预期。2月社融新增2.38万亿，同比多增0.15万亿。具体来看，2026年财政政策引导积极，政府债继续靠前发力，2月份政府债新增1.4万亿，为社融最主要的支撑项，但去年同期高基数下相对同比少增。1-2月累计社融新增9.6万亿元，同比多增3123亿元，截至2月末，社融存量451.4万亿，存量社融增速环比持平于8.2%。考虑到去年财政政策积极，上半年政府债发行进入高峰期，高基数下存量社融增速预计难有提升，但随着化债已近尾声，叠加拉动需求侧政策效果逐步显现，信贷投放较去年同期或略有好转。展望全年，在适度宽松的货币政策环境下，预计社融规模增速将维持在8%左右的合理水平，与名义经济增速匹配。
　　本阶段化债影响已近尾声，社融口径下信贷投放同比多增。2月社融口径人民币贷款新增8484亿元，同比多增1956亿元，伴随这一阶段化债工作接近尾声，叠加银行开门红项目储备充足，社融口径下信贷投放边际改善。展望全年，央行在2026年工作会议中提到“需要加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持”，预计2026年全年的信贷增量与2025年基本相当，信贷增速能够保持在7%-8%左右。节奏上看，2026年或保持“4321”的信贷投放节奏。
　　政府债继续靠前发力，但高基数下同比有所少增，积极的财政政策基调下，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能：（1）2月政府债新增1.4万亿元，同比少增2903亿元。12月地方债新增6342亿元，同比多增2085亿元；专项债新增4846亿，同比多增1482亿元。开年以来，财政政策导向依旧十分积极，国债、政府专项债仍保持较快的发行节奏，有力的支撑了社融增量。再融资方面，地方债、专项债2月再融资规模分别为4910亿元、4259亿元，分别同比少增2162亿元、2687亿元。央行在2026年工作会议及近期召开的金融专家座谈会上均表示“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境”，为全年政策定下总基调。展望全年，预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能。（2）2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，其中委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元，信托贷款增长309亿元，同比多增639亿元，未贴现汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元。（3）2月直接融资规模新增1975亿元，同比多增197亿元，其中企业债新增1521亿元，同比少增181亿元。股票融资新增454亿元，同比多增378亿元。
　　2、信贷投放分化，对公信贷投放边际改善，零售信贷投放仍显低迷。2月信贷新增9000亿元，同比少增1100亿元。其中，对公信贷新增1.46万亿，同比多增4157亿元，零售信贷减少6508亿元，同比多减2617亿元。
　　2月企业短贷、中长贷投放边际改善，银行开门红表现良好。票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。2月企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元，企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元。票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元，票据规模明显压降，银行对公信贷结构优化，着力支持实体经济。中长贷同比多增，预计是年初开工大量项目落地叠加这一阶段化债接近尾声，专项债置换存量贷款规模较去年同期降低。后续随着“反内卷”、改善民营经济发展环境等政策的不断出台落地，以及积极财政政策“自上而下”+促消费、拉动内需政策“自下而上”共同驱动，产业链中下游企业的经营动能和企业家信心或有望改善，带动信贷需求逐步回暖。2026年依旧延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，预计2026年对公信贷增量至少能保持相对稳定。
　　受春节错位影响，零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。2月零售短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，零售中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。受今年春节错位影响，2月份居民端消费及购房的贷款需求均有所下降。此外，中长贷方面，虽一线城市限购政策调整带动成交面积短暂冲高，但一次性因素消退后，房地产市场尚未见明显修复，居民端对房价“买涨不买跌”的心理导致购房需求仍