宏观：美国三季度GDP折年增速反弹至4.3%
　　2025年三季度美国GDP增长大幅超预期回升至4.3%，衡量潜在动能的私人消费+投资增速上升至3%。2025年三季度GDP季环比折年增速从今年二季度的3.8%进一步上行至4.3%，高于彭博一致预期的3.3%，同比增速上行0.2pp至2.3%。从分项上看，关税对存货和净出口的扰动仍然存在，剔除上述扰动项后，衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速由2.9%边际加速至3.0%。三季度GDP超预期导致联储2026年降息预期有所回撤：截至北京时间23点20分，相较数据公布前，联储26年降息预期回撤4bp至54bp，美元指数微涨0.1%至98.1，2y、10y美债收益率分别上行5bp、3bp至3.54%、4.18%，标普500期货先跌后涨，上涨0.1%。
　　风险提示：美国金融条件大幅收紧，美国中长期结构性矛盾超预期。
　　研报发布日期：2025-12-24
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　宏观：美国政府关门如何影响CPI统计及读数？
　　美国政府关门扰动10-11月CPI读数，导致10月CPI数据缺失，并一定程度压低11月CPI读数。本文从美国劳工部（BLS）的CPI统计出发，探讨政府关门如何影响CPI统计和读数。我们认为，11月CPI数据受到政府关门以及机票价格异常下跌影响，其他分项环比复合增速与9月基本持平。往前看，12月服装、娱乐商品等商品通胀或超预期反弹，政府关门不会继续拖累其他分项环比增速，但可能会压低同比增速。此外，关注1月“调价”窗口对关税相关通胀的滞后反应。我们维持联储明年6月重启降息的基准判断。
　　风险提示：政府关门对CPI统计影响超预期，2026年1月调价影响超预期。
　　研报发布日期：2025-12-23
　　研究员
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263